| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月03日 14:40 |
作者： |
孙海波 |
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撰写时间： |
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根据《山西省煤化工产业调整和振兴规划》，太化将成为山西新兴煤化工的一面旗帜；太化二次创业式的发展需要资源配套，山西政府通过资源整合、兼并重组实现了对煤炭资源的有力控制，我们认为太化将通过此次搬迁获得政府的资源支持。长远来看，由于政府已经明确将太化打造成集煤、电、化于一体的现代大型煤化工企业，我们认为太化即将获得的政府支持可能远远大于本文所论及的程度！
保守估计公司目前土地和剥离设备等可用于对价的资产价值为25-30亿，考虑到政府对其发展的支持，约可获得400-500万吨/年的煤炭权益产能，以目前上市公司吨产能市值保守计算，公司理论市值应为60-75亿元（对应股价11.7-14.6元），较目前高30-70%。公司无形资产余额1.89亿，但该土地实际价值至少在8亿，因此如果按照2.2倍PB计算（今年年初的市场PB水平），公司总市值的安全边际应在35亿左右（对应股价6.8元），较目前低20%左右。从当前市场情况看，具有煤炭资产注入预期的公司市值都较太化高（中油化建113亿、太工天成44亿、安源股份42亿），而且更重要的是太化只需搬迁对价而不需通过股本扩张即可获得资源。
我们认为获得搬迁对价仅仅是太化重塑新生的第一步，太化最终将有可能通过再度引入战略投资者，以IGCC技术为依托做大煤、电、化、冶循环产业。根据山西省政府相关部门公开信息，我们预计搬迁方案将很快出台，建议现价买入，从而获取搬迁对价的期权收益，以及未来太化乌鸡变凤凰后的巨大空间！
（具体内容请见附件）
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