| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月01日 15:12 |
作者： |
刘彦奇 |
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公司在不锈钢管子行业中市场占有率连续三年保持第一。不锈钢管子行业竞争格局比较分散，主要竞争对手在国外，未来国内太钢和宝钢的加入使得竞争加剧，但公司通过IPO募资项目可望继续保持领先。但新项目投产前成长性主要来自于产品结构调整。
公司成长性和盈利能力高于行业。从过去三年实际业绩看，公司无论是盈利能力还是成长性均优于行业平均水平，尤其是金融危机以后，表现出了较强的抗风险能力。
“加工费+直销”模式使公司得以规避镍价风险和保证市场需求。
技术是公司核心竞争优势，税收优惠较多。公司是高新技术企业，拥有较强技术优势，今年不断加大研发投入。此外作为高科技企业，公司享有三年15%所得税优惠，以及其它优惠政策。
募集资金项目起点高。募集资金项目所投产品技术含量高毛利高，下游行业正处于高速增长阶段，未来看好。
合理价值区间为20-23元。我们认为公司明年能保持适度增长，但2011年如果新项目没有投产将会面临成长瓶颈。预测2009-2011年的每股收益分别为0.77元、0.83元和0.74元。参考目前可比公司的估值水平，我们认为可以给予公司2009年40-45倍市盈率，合理价值区间为20.00-23.00元，建议谨慎申购。
主要风险。1）太钢等加入将使得不锈钢管子行业的市场竞争加剧，可能导致公司未来毛利率的下滑，公司部分产品毛利率过高将会吸引更多参与者。2）新产品达产进度以及市场接受程度。
（具体内容请见附件）
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