| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月01日 14:22 |
作者： |
张霖 |
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要点：
公司的成功之处，在于“低碳及循环”经济+创新的经营模式+高技术壁垒。2004年始，凯迪已探索出符合中国国情、行之有效的生物质能电厂商业模式，与传统试点生物质能电厂项目相比，凯迪生物质发电具有更强的盈利能力。
公司享有较强技术壁垒。旗下生物质能电厂采用全球领先的、具有自主知识产权的高温超高压循环流化床锅炉燃烧技术，使用该技术达到超高压等级的全球仅有三家，是当之无愧的国内生物质发电的领跑者。
能否稳定成本，是生物发电的关键，也是市场对公司最大忧虑。我们看好凯迪生物质电厂采用创新商业模式：“三级燃料保障体系”能够对燃料供应量、价有较好控制力。公司不但符合目前国际国内低碳、环保、节能的趋势，而且生物电厂盈利能力较高，内部收益率达8-12%。
以此次募集项目来看，共建设29.2万千瓦生物质发电，我们测算预计全部投产后可实现年利润近2.5亿元。公司既有产业资质优良，杨河煤矿等稳定贡献业绩，股价有支撑。除此次增发，集团百余项目有望后继注入。2010年亮点在于出售东湖至少预计增厚业绩2亿左右+出口订单。出售东湖至少预计增厚业绩2亿左右。
CDM——超预期因素。目前凯迪控股获得国家发改委CDM批复的项目有13个，其中12个项目已经完成DOE的审定工作并提交至EB申请注册。且预计CDM机制将长期有效。我们对公司09-12年EPS预测分别为：0.25、0.68、0.70、0.89，PEG34倍，给予2010年30倍PE，目标价21元，推荐评级。
我们对公司09-12年EPS预测分别为：0.25、0.65、0.75、0.91元，未来四年符合增速36%，考虑到公司所处行业发展前景广阔、技术壁垒较高、创新的经营模式，给予2010年30倍PE，目标价21元，推荐评级。
（具体内容请见附件）
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