| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月26日 12:36 |
作者： |
吴江 |
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公司各省机组电价调整方案出台26日，公司接国家发改委通知对上网电价进行调整。按照批准的电价调整方案，公司火电机组平均上网电价（含税，按现有装机容量加权平均）比调整前降低人民币1.29元／兆瓦时，降幅约0.3％，从2009年11月20日开始执行。
上网电价降幅远低于市场预期从10月中下旬浙江部分火电厂下调2分/千瓦时，到11月20日发改委下调浙江等7省市上网电价0.3-0.9分/千瓦时，这让我们认为公司电价幅度将低于此前市场预期，而最终的调整结果则显得更为乐观。我们认为公司上网电价降幅仅为0.3%的原因有两个，一是调整幅度减弱：公司沿海省市电价下调机组最高幅度仅为0.87分/千瓦时；二是调整未采取“一刀切”的模式：沿海省市机组中，江苏的南通、金陵、南京机组并未下调、辽宁仅营口机组下调；公司机组份额最大的山东也未下调；上海甚至上调了石洞口一厂电价。此外，重庆珞璜机组上调幅度较大，近2分/千瓦时也支撑了公司平均电价。
调整影响有限、公司业绩可期公司前三季度发电量为1447亿千瓦时，而按照公司2009年计划发电量1900亿千瓦时计算，公司四季度发电量需达到453亿千瓦时。我们认为，随着宏观经济的复苏和工业产能的释放，公司四季度的实际发电量超过这一数字是大概率事件，有可能恢复到07年四季度492亿千瓦时的水平。若按这一电量及11月20日起执行新电价进行计算，本次1.29元/兆瓦时的降幅对公司四季度每股收益的影响仅为0.0023元，同样远低于市场预期。因此我们认为，本次电价调整对公司四季度业绩的影响非常有限。而对于2010年，随着公司在建项目的陆续投产和发电量的增加，预计全年减少每股收益0.02-0.03元，影响同样有限。
公司将受益于电价机制改革我们认为，此次电价调整的用意在于为新一轮的电价机制改革铺平道路，而对于“三试点一放开”电价改革政策的推进效果，短期内我们仍持观望态度。但必须注意的是，逐渐打破电力市场多年来的省际壁垒，实现资源在区域电网乃至全国范围内的优化配置，促使电力企业提升核心竞争力，仍将是电力行业未来发展的总趋势。火电企业将面临新的一轮竞争，而公司拥有高效机组和技术优势、具有较强成本控制能力且装机分布合理，明显具备较强的竞争实力，将是电价机制改革的受益者。
投资建议鉴于公司电价调整幅度远低于预期，对四季度业绩影响非常有限，而公司将受益于此后逐步推进的电价机制改革。因此，我们调高对公司的评级为“买入”。
（具体内容请见附件）
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