事项：
　　近日，我们调研了西南药业。公司作为区域普药龙头将受益基本药物制度，重点产品散列通商标诉讼终审胜诉开始全面广告营销，明年整体收入有望30%左右的较快增长。但考虑公司今明两年仍需处理历史包袱、加之国有企业释放业绩动力不足，利润增长平稳。我们预计09EPS0.23~0.25元/股，10EPS可能0.30~0.33元/股，目前估值偏高，保持关注。
　　评论：
　　基本药物制度在重庆实施情况：区域普药龙头必然受益销量增长公司老牌大型普药企业，品牌、品种、品质优势是比较突出的，本次共有106个品种，177个品规进入基本药物目录。
　　基本药物的实施细则和时间各省有差异，重庆已经三年没招标了，预计明年3月份基本药物招标。基本药物在基层医疗机构的使用地方财政出大头，因此肯定会有地方保护，招标倾向本土企业是必然的。前几天重庆市卫生局召集本地几个大医药企业座谈，征询对基本药物制度实施意见，也表达了这一意向。公司的重点区域还是云贵川渝，今年四川的招标就明确规定本地企业加分，因此公司也设立了四川分公司来专门投标。
　　对基本药物招标价格的预期：从前两天和卫生局召开的通气会来看，估计招标的价格会被压得比较低。尤其是一些抗生素的价格，企业认为这样定价并不合理：如阿莫西林，发改委制定最高零售指导价时的原料才182元/公斤，现在已经涨到270元了，这块终端固定价格是不合理的。企业也在积极呼吁改善定价机制，如果招标价实在太低就只能不做。
　　新农合的覆盖对重庆这样农村人口较多的地域肯定对销量是持续拉动的，但因为目前报销比例和绝对金额还比较低，报销比例也只有30%~50%，未来随着报销比例和额度的提高，会有个持续拉动的过程。
　　

　　重点产品——美菲康：目前主要用于癌症镇痛，今年销售额5000多万，低价销售的毛利率也有90%以上。市场推广由集团做，配送现在全部在国药股份。但和国药股份经销的另一麻醉药重点品种芬太尼有竞争关系，随着重医股份和上药加入竞争，只要整体蛋糕做大，产品也能获得快速增长，是公司期望能过亿的品种。
　　产能问题：目前产能瓶颈明显，除粉针车间缩减产能外，其他水针和片剂、输液车间全部都满负荷生产。明后年的扩产规划是：涪陵新增6亿片片剂产能（设计规模），主要生产口服青霉素类如阿莫西林能，估计很快就通过GMP认证，明年3、4月份就能投产（现在片剂的产能是1亿片）；成都2亿支水针剂产能明年也能投产；另外大输液软袋装1200万袋产能估计2011年投产。新产能的投产能极大缓解产能不足的问题。由于目前的生产本来就是以销定产下仍产能不足，因此新产能投放的销路应不成问题。
　　营销：主要4个盈利品种散列通、美菲康、益保世灵、丙酸交沙霉素在集团销售。为了应对基层医疗市场扩容，公司自己也加强了营销工作，现在也到县一级派长期驻点的销售人员，把基层渠道做细。
　　利润增长平稳：虽然收入增长较快，但：一是产品营销持续投入，如散列通在央视打广告今年就1000多万广告费用，明年还要投；二是公司还有些历史包袱，要到明年才能基本处理完，因此利润增长可能低于或和收入增速相当。但公司近几年的经营性现金流还是很不错的（参见表1）：2005~2009经营性现金流均远超净利润。
　　我们估计是由于连年处理历史包袱致报表不能完全正常反应经营面的盈利水平。