即将变身西部污水处理龙头,新大股东“内外兼修”

　　公司重组已进入最后环节,预计年底或明年初完成。置换后公司从化工企业变身西部污水处理龙头,拥有成都排水公司8个污水厂(约130万立方米/日产能),负责成都中心城区污水处理,资产清晰。

　　置换后兴蓉投资公司持股52.3%(总股本4.6亿),成为新大股东。旗下水务资产规模大,技术运营实力突出,规模和盈利能力均在水务上市公司中处于前列;同时其发展受政府大力支持。我们看好置换后公司作为成都市国资委唯一资本运作平台的成长空间。

　　所注污水资产高盈利、业绩稳定增长,增速或将超预期

　　污水处理量面临“10%-15%年均增长”和“中心城区外55%扩展空间”,单位毛利率基本维持55%的高水平,甚至可能提升。污泥处理项目2010年底投产,年贡献净利有望达3000-4000万。受益管网瓶颈解决、注入后外延扩张力度加大,未来两年业绩增速有望超出预期,达20%左右增长。

　　水价上调将加大后续资产注入预期

　　兴蓉公司旗下还拥有自来水、固废处理资产;自来水面临“供水量年均10%增长”和“60%市内扩张空间”,考虑当前水价大范围上调、垃圾处理费征收趋势以及成都国资委对公司定位,注入预期将加大。而一旦注入又将促进外延扩张。

　　污水资产合理价值为15.0元/股,给予“推荐”评级

　　若重组年内完成且不考虑后续资产注入,预计2010-2011年摊薄EPS分别为0.50和0.60元,管网瓶颈彻底解决将提高增速。公司污水处理、自来水业务均面临很大的外延拓展空间,预计重组完成后将加大扩张力度;考虑公司在西部水务市场的地位及后续注入预期,给予公司2010年30倍PE水平,合理价值约为15.0元/股,首次给予“推荐”评级。投资风险主要是资产重组停滞。