| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年11月19日 14:23 |
作者： |
张文洁;杨昊帆 |
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投资要点：
日海通讯是目前国内最大的通信网络物理连接设备供应商，主要为国内外电信运营商、电信主设备商和网络集成商提供通信网络连接、分配和保护产品以及整体解决方案。2009年前三季度实现业务收入和净利润分别为4.5亿元和4952.3万元，净利率为11%，其中主导产品为配线架等连接分配产品，占收入的62%。
国内市场领先，受益于子行业市场规模扩大及行业集中度提升。2009年是国内运营商资本开支的高峰年，未来2年虽同比略有下降但仍处高位，我们预计2009-2011年电信投资额分别3890亿元、3600亿元、3107亿元。通信物理连接设备行业受三大运营商FTTX建设提速、宽带用户强劲增长的影响，预计未来3年市场规模保持30%以上的增长，占通信设备投资总额的比例将从2008年的1.8%提高至3-5%。目前通信物理连接设备行业集中度低，有近100家企业，随运营商集采的推广，行业集中度将进一步提升，最终将形成5大5小供应商格局，公司目前国内市场份额10-11%位第一，预计未来3年市场份额将提升2个百分点。
海外市场初获进展，主设备商降低成本需求及新兴市场促增长。公司海外市场布局较国内同行早，2007年公司海外地区收入已占27.4%，2008年海外收入保持增长，即使在2009年全球资本开支低迷的情况下也未出现下降，是爱立信、华为、中兴、阿朗、诺西的主要供应商，占海外收入的70%，也直接与印度、俄罗斯、东南亚的运营商合作，并在发达国家采用OEM、ODM的方式，预计伴随着国内主设备商市场份额不断提高、海外客户特别是在新兴市场更加重视成本采购链向中国转移的趋势下，公司通过多项认证已2年以上的海外业务未来将上一个新台阶，且海外大部分地区除印度外的毛利率略高于国内。
募集资金主要用于现有产品的扩大或升级。募集资金项目实施后将大幅提高户外机房、户外机柜、综合布线、光纤连接器的产能，以满足需求。
公司将通过创造性的研发设计保持毛利率稳定在30%的水平，随规模的不断扩大长期期间费用率将趋降。我们预计2009年是公司盈利增长的高峰年，2010、2011年收入、净利润增速将下降，但仍保持30%以上增长，预计2009-2011年收入分别为7.3、9.9、13.4亿元，EPS为0.66、0.92、1.24元，未来3年复合增长52%，考虑目前A股通信设备商平均2009年30PE，给予公司19.8-23.8元的询价区间。
（具体内容请见附件）
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