| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月18日 16:42 |
作者： |
王鼎 |
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公司前三季度业绩分析前三季度，公司合计实现营业收入42.78亿元，同比减少2%；实现净利润34119万元，同比增长15.4%。就同比数据看，国旅公司接待游客人天数同比下降11%，收入同比下降7.3%，实现归属母公司所有者的净利润同比下降55.8%。公司的有税业务收入同比下降49%，免税批发业务收入同比增长1.5%，免税零售业务收入同比增长14.7%。
2010年公司业务展望我们认为2010年的公司“三游”业务将保持两位数的增长幅度，其增长动力主要来自公民游业务以及公司大力发展的会奖旅游业务。在不考虑国家出台新的免税政策的前提下，我们预计公司免税业务增长幅度在15%左右，而有税业务将受益世博会相关特许产品的销售而保持较大幅度的增长，增长幅度超过50%。
预期出台的免税政策及其对公司的影响展望国家关于海南国际旅游岛的系列优惠政策年内出台成为大概率事件，离岛免税购物政策将是其中重要看点之一。另外，关于设立入境免税店以及在市内免税店实现“店内提货，口岸验放”等相关政策的调研以及试点工作也标志着中国免税业政策可能出现的松动。按三亚市年接待游客数600万人次为基数，以10%进店人数以及人均消费200美元假设，三亚店2010年销售收入有望达到1.2亿美元。由于投资规模大、租金高、卖货商品占用资金额高等特点，我们保守估计三亚店将在2011年体现，EPS贡献约0.1元。以08年我国60亿元左右的免税业务销售额为基数，放开入境免税业务有望使我国免税市场销售额增加到100亿的规模。
盈利预测以及投资评级预计09年营业收入59.96亿元，实现净利润3.2亿元。2009-2011年对应的EPS为0.37元、0.43元和0.50元。如果2010年前后相关政策顺利出台，则我们判断海南免税购物有望给公司2011年业绩带来EPS0.1元贡献，而入境免税政策的全面放开将使免税业务在现有基础上有望提升50%。如此推算，公司2009-2011年EPS将达到0.37、0.54和0.74元。作为A股市场唯一具有旅游业务与免税业务双重业务的公司，我们看好公司未来的增长，给予“买入”的投资评级，目标价格21.6元。
风险提示受自然灾害、流行性疾病、经济危机和国家间外交关系等突发因素影响出现重大波动。免税业务受政策影响大，政策出台的时间以及内容可能低于预期。短期上涨较多，关注二级市场风险。
（具体内容请见附件）
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