| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月18日 15:24 |
作者： |
李元博 |
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稳坐银行电子回单系统行业头把交椅，龙头地位无人可撼。三泰电子在银行电子回单系统的设备生产及销售市场中连续三年保持占有率第一。随着全国银行业金融机构综合性网点和企业数量的增多，银行和企业之间的业务量加大，自助式服务的需求会与日俱增。预计未来三年电子回单系统的需求有30%~35%的增长。公司在行业中的龙头地位能够保证其稳定的收入增长。
银行自助业务不断增长，催生安防监控系统行业需求。企业银行安防监控系统业务未来的增长得益于银行综合性网点和ATM自助银行数量的增多。其中，我国企业和持银行卡居民数量的不断增加也对自助银行的交易安全性提出了更高的要求。公司作为率先提出银行数字化网络安防监控系统综合解决方案的供应商，为银行提供安防整体解决方案。并不断在银行省级分行及总行的招标中连续中标，业务收入增长迅速。
原材料成本的不断降低和较高的市场占有率是毛利率稳定的重要保障。得益于公司在行业中较高的市场占有率，从2006年至今主营业务毛利率一直维持在较高水平。此外，占公司总成本94%~95%的原材料成本预计随着上游供应商的技术革新和工艺改进会逐渐降低。公司在行业中较高的地位给公司带来较强的议价能力，有效避免了原材料价格波动对公司经营的影响。
产业政策创造部分刚性需求。公司主营业务受到产业政策支持，在《产业结构调整指导目录（2007年本）》（征求意见稿）中属于鼓励类。此外，人民银行和公安机关对我国金融机构的营业场所、金库、信息系统、自助服务设备的安全防护提出了严格的要求，并出台了相应的法律法规，创造了银行安防系统的刚性需求。
经营预测与估值：我们假设（1）不存在对公司正常经营有重大影响的事件发生；（2）我国经济已企稳回升，银行对自助银行方面的投资仍按市场预计的水平增长；（3）公司的募投项目产能基本上能够被市场所消化；（4）公司获得高新技术企业认定，按企业所得税税率15%计算缴纳，不考虑增值税退税的税收优惠。根据上述假设，EPS预计在09、10、11年分别为0.64、0.71和0.86元。考虑到三泰电子在电子回单系统领域的行业龙头地位，我们认为公司应当享受一定的估值溢价。我们给出公司的PE区间为40~45倍，上市目标价25.6~28.8元，建议询价区间23.0~25.9元。
风险因素：公司的主营产品需求面窄，客户群比较单一。另外，公司享受的软件增值税退税的税收优惠到2010年到期，如果公司未来的盈利能力不能实现同步增长，将会对公司的净利润产生一定影响。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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