| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月13日 14:39 |
作者： |
葛军 |
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事件描述
调研厦门钨业。
事件评论
近期我们调研了厦门钨业，公司情况如下：
公司业务覆盖钨产品的整个产业链，从上游的钨精矿到下游的钨钼深加工，此外公司目前还有部分新能源材料及房地产业务。公司未来的发展重点：（1）钨产业链前端资源的保障以及下游的深加工业务。（2）新能源材料一．钨钼产品业务（1）上游钨矿资源未来仍有增长。
①豫鹭矿业。
豫鹭矿业主要是白钨矿，储量40多万吨，日处理尾矿1500吨，品味较低，低于0.1%。，回收率在65%以上，公司持股60％。主要是对洛阳钼业二选厂的尾矿进行再次提取钨金属。豫鹭设计产能6000吨，08年实产1700吨钨精矿，我们预计公司09年钨精矿产量将超过2000吨。豫鹭未来产量的增长主要靠品味的提高，并无量的提升（洛钼也建设了自己的尾矿钨金属回收系统），因此未来钨矿的增长幅度较小。豫鹭矿业由于直接利用尾矿，因此成本较低，钨精矿完全成本在3.5万/吨，但由于钨精矿品味较低，因此在销售价格上也有一定的折扣。综合判断，我们预计公司09、10年的钨精矿产量为2300吨和2500吨。
②宁化行洛坑：
宁化行洛坑钨矿金属储量为29.5万吨，为黑白混合矿，白钨为主，公司持股80％。目前日采选为5000吨钨矿石。（钨精矿完全含税成本5万元多）。目前行洛坑矿山顶剥离工程已经结束，后期钨原矿入选品味将有所提升，08年钨精矿产量为1000多吨，我们预计09年将达到2000多吨。我们预计未来2年随着入选品味的逐步提升，行洛坑矿的产能将逐步达到4000吨。
此外公司08年废钨回收1348吨，受国家政策变动影响，我们预计未来2年公司废钨回收量基本稳定在1000多吨。
总体来看，我们认为公司钨精矿产量未来2年将逐步增长，主要增长来自宁化行洛坑矿，而豫鹭矿业预计总体产量保持在2000多吨的稳定水平。我们预计未来2年公司钨精矿的产量将达到6000（豫鹭2300+行洛坑2300+废钨回收1400）吨和7000（2500+3100+1400）吨，最终公司自有钨精矿产量将达到8000（2500+4000+1500）吨左右。
（2）公司钨初中级产品仲钨酸铵、氧化钨，钨粉碳化钨粉等受国家出口关税调整以及国外需求影响，预计未来变现平淡无奇。公司目前APT产能16000~17000吨，09年预计实际产量为12000~13000吨。公司钨钼丝材业务目前国内市场占有率80%左右，总体市场基本饱和，未来增长空间不大，因此公司产量也基本维持在700吨粗钨丝和100亿米的细钨丝。
（3）钨的另一深加工领域硬质合金目前产品主要集中在合金坯料和棒材，合金产品规模仍然较小，受硬质合金技术含量较高，技术积淀时间较长，虽然公司后期发展重点之一是在硬质合金方面，但我们预计，未来2年，公司硬质合金业务难有大的突破。估计整体硬质合金深加工业务收入在3000~5000万。（具体内容详见附件）
（具体内容请见附件）
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