| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月11日 15:00 |
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公司07/08吞吐量增速为25% / 2%，收入增速为33% / 8%公司06-08年吞吐量分别为402万吨、502万吨及513万吨，09年计划为520万吨，收入增速则为45%、33%和8%，07年/08年盈利156万元/1833万元。
基于现有资产，相对估值与绝对估值的区间为2.5元-4.5元/股公司绝对估值的合理区间在1.1元-3.0元之间；相对估值区间为3.5-4.5元。
如果注入防城港70%和钦州港100%的资产，将对股价有支撑08年的资产重组预案中，拟注入公司防城港70%的股权及钦州港100%的股权。08年防城港的吞吐量/净利润是公司7.2倍/12倍，钦州港的吞吐量/净利润是公司的1.1倍/0.75倍；经过实地调研，我们认为防城和钦州港的吞吐量增速都将快于公司，特别是钦州保税港区在09年9月封关运作后，未来三年吞吐量增速将达到20%以上，防城港的吞吐量增速预计也在10%以上。
重组尚有障碍，给予“中性”评级基于现有资产，预计公司09-11年EPS分别为0.28元、0.18元和0.16元。当前15.8元的股价对应09PE为56倍，PB为7.5倍，扣非后的09PE为99倍。假设资产注入方案与重组预案完全相同，预计注入当年摊薄EPS分别为0.70元（增发价12元）、0.76元（增发价13.8元）和0.80元（增发价16元），当前股价对应摊薄PE分别为22X、21X和20X，相对于当前港口的20X-30X的估值区间，注入后公司的相对估值可达17.5元-21元。目前资产注入的障碍在于中国证监会尚未对披露不实的调查还未有最后结论，以及拟注入资产的剥离工作还未最后完成，重组事件有不确定性，给予中性的投资评级。
（具体内容请见附件）
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