| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年11月11日 14:03 |
作者： |
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投资要点：
我国的金银饰品行业于2005年至2007年间快速发展，金银饰品销售额的同比增速超过批零贸易业。一线大城市仍然是金银饰品主要市场，通过批发模式迅速提升二三线城市的市场份额是金银饰品销售商的发展方向。在未来较长时期内，我国金银饰品大部分依然按重量定价。
公司的生产经营流程：从金交所及其他渠道获取原料，公司生产高档金银饰品，80%低档饰品OEM，玉石等由工艺美术厂加工生产；产品由批发商或由零售银楼销售；部分现金结算，部分为1个月以内的应收账款。
近年来，公司逐步加大零售业务中高毛利率商品的比例。公司未来发展方向是在二三线城市大力发展专卖店，为提升批发的毛利率，将在各大城市选择资质较好的专卖店，与之合作成立控股子公司。
工美的盈利能力高于重组前的老凤祥股份有限公司，但面临产品的目标市场容量较小的尴尬局面。本次重组后，公司为其制定了10多类新产品，象牙雕刻可能将成为工美未来的盈利亮点。
金价波动风险来自金价走势判断错误和黄金市场的急涨急跌两方面。金价稳定上涨有利于提升销售增速和毛利率，金价的缓慢波动或上涨或下跌均有利于黄金交易业务。
公司铅笔业务出口内销的收入各占50%，目前国内市场可拓展空间较小，同时海外市场需求放缓，但出于各类考虑，公司不会剥离该业务。
大股东黄浦区国资委扶持公司发展的态度明确，此次注入的资产质量优良，盈利能力较好，资产注入完成后，老凤祥的盈利将迈上新台阶。我们预计目前重组方案只是公司重组规划的第一步，而未来职工持股会和自然人持股将得到部分解决。
按照并表后财务数据计算，预计09、10年归属母公司所有者的净利润增速分别为189.7%、29.8%，EPS分别为0.60元、0.78元，看好我国金银饰品市场的发展前景和公司作为科工贸一体的金银饰品企业的长期发展，维持“谨慎增持”评级。
（具体内容请见附件）
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