| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月05日 14:32 |
作者： |
朱学东 |
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撰写时间： |
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投资要点
10月30日我们调研了银轮股份，与公司总经理陈先生进行了交流，并参观了现场。总体判断；公司是一家务实诚信经营的企业，值得长期持有。
发展战略很清晰：成为换热器行业专家，围绕高效换热产品这条主线发展，从油冷器、中冷器到冷却模块、铝油冷器、EGR冷却器、封条式冷却器等系列产品发展。
发展空间足够大：OEM市场——目前在国内商用车领域油冷器、中冷器占有率比较高（40%左右），而乘用车领域空间更大，容量5倍于商用车领域。AM市场——公司未介入，随着汽车保有量增加需求将不断增加。海外市场——国内容量的5-10倍。非汽车领域——工程机械、农机、压缩机也有很大的发展空间。
公司竞争优劣势：1、民营机制，员工持股；2、客户的粘性，认证周期长，程序复杂；3、产品一致性，20多年积淀的设计和制造经验，产品质量稳定。4、技术优势：匹配技术、试验手段、同步开发。劣势：
主机厂地位强势，议价能力弱。
成长的外部驱动力：1、国内汽车行业的增长，2、排放标准提高带来的新品如EGR冷却器的增长，3、产业转移带来的出口机会。
公司业绩增长来自于：1、收入15%以上的增长。过去9年收入复合增长率30%以上，考虑到汽车行业的增速，未来3年保持15%以上收入增速是完全可能的。2、毛利率提升但空间有限。正面因素：原材料价格处于低位毛利率有提升空间，新产品毛利率比较高。负面因素:主机厂降价。总的来说，材料密集产品07、08年毛利率处于底部的判断是合理的。3、计提普莱恩斯坏账准备3000万元影响09年业绩，10年业绩会大幅增加。
根据调研情况结合我们的判断，预测公司09、10、11年每股收益分别为0.51元、0.84元、1.01元，目前动态PE分别为28X、17X、14X，与中小板同类企业相比，估值偏低。即使考虑ＰＳ，公司估值也不贵，可以给予强烈推荐评级。
（具体内容请见附件）
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