| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年11月04日 16:05 |
作者： |
王明德 |
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核心观点：
1、公司前三季度营业收入9.72亿元，同比下降2.7%，净利润4587.8万元，同比增长96.4%，每股收益0.2元。
2、08年公司前三季度收入中包括了瑞福祥的收入，09年报表收入同比增速下降，但实际增长。公司前期交易公告中08年1至8月，置出的瑞福祥收入2.09亿元，置入的古井金豪同期收入5730万元。按此数据，我们推算公司09年前三季度收入实际同比增长幅度约16%-18%，增长主要来自白酒收入增长。
3、公司今年主推的年份原浆系列产品下半年在合肥等安徽省内重点市场销售增长情况良好。酒店、团购等渠道逐渐打开，预计原浆系列酒下半年销量可能会好于上半年。前三季度我们推算的公司白酒收入绝对增长额约1.4亿元，估计大部分增长来自原浆系列贡献。我们前期预测原浆酒09年销售收入达到1亿元，目前销售势头看原浆系列的09年销售收入可能会超过1.5亿元。但目前原浆系列主要销售市场仍在安徽省内，周边苏鲁豫市场还未完全启动，省内市场通精耕细作仍有潜力可以挖掘，省外市场空间更大，我们看好年份原浆酒对公司收入和利润的持续贡献。
4、近期严查酒驾延长至年底对行业形成短期不利，但我们认为对苏皖鲁豫市场上的中档白酒销售影响较小：苏皖鲁豫地区人均汽车保有量显著低于北京、上海等一线城市，驾车人群数量不大。2010年农历春节在2月中旬，按照行业惯例提前一个月备货来看，春节旺季销售收入将在2010年第一季度报表中体现。如果严查酒驾在年底结束，则2010年旺季销售不会受严查影响，即使公安部再次延长严查，不利影响也会逐渐被时间消化。
5、公司前三季度综合毛利率53.57%，同比提高了17.44个百分点，毛利率提升来自：1）剥离低毛利的农产品加工业务；2）年份原浆等高毛利产品销量上升，对毛利贡献开始体现。开拓市场也带来公司销售费用和管理费用占比合计同比增加12.34个百分点。
6、年份原浆酒销量增长，将是未来公司业绩持续增长动力，预计公司09年每股收益0.3元，10年每股收益0.44元，对应09年动态市盈率70倍，10年动态市盈率48倍，维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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