| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月02日 14:25 |
作者： |
王小罡 |
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中信证券公布2009年三季报，2009年前三季度公司实现营业收入与归属与母公司净利润分别为152.22亿及62.91亿元，同比分别增长10%与7%，实现EPS0.95元。从季度环比来看，三季度公司实现营业收入与归属于母公司所有者净利润分别为62.68亿与24.64亿元，环比分别增长14%与6%，实现EPS0.37元。公司三季度EPS与我们此前0.36元的预测基本相符。
经纪业务市场占有率稳定，佣金率仍有一定下滑。公司前三季度实现经纪业务手续费收入82.94亿元，同比增长40%，其中第三季度实现33.90亿元，环比增长20%，低于市场总体股票基金成交金额29%的环比涨幅，主要原因在于公司佣金率仍有一定下滑。第三季度公司股票基金市场占有率为8.48%，与二季度8.49%基本持平。佣金率则仍出现一定下滑，由二季度0.127%下滑至0.119%。前三季度综合来看，公司股票基金市场占有率由08年同期8.65%下降至8.46%，佣金率由0.158%下降至0.125%。
三季度自营业务收入环比正增长。公司第三季度实现自营业务收入11.31亿，环比增长7%，其中投资净收益12.36亿元，公允价值变动净收益-1.04亿元。在市场下跌环境下，公司三季度自营业务收入取得正收益且实现环比正增长，预计公司可能对可供出售金融资产部分浮盈进行了变现。三季度良好表现也使得公司自营业务收入上半年46%的同比下滑幅度缩减至前三季度同比下降6%。从自营资产规模来看，公司交易性及可供出售金融资产规模分别由中报84.98亿和199.55亿下降至78.82亿和178.18亿，总体下降幅度为10%。公司今年以来在自营业务方面投入较大精力，作为行业龙头，我们认为公司将在保持稳健性的基础上进一步修补自营业务短板，未来盈利能力提升值得期待。
“直投+承销”的盈利模式初见端倪，有望提升未来业绩。公司在直投业务方面布局较早，随着创业板正式开板，其参与的部分直投项目如神州泰岳（300002）、机器人（300024）等已顺利完成发行上市，虽然由于存在限售期等原因，直投项目利润真正体现还有待时日，但“直投+承销”这一盈利模式的出现将为公司未来利润增长打开新的空间。
在09年股票基金日均交易金额2100亿、上证综指3300点左右的基础假设下，我们对公司2009年EPS预测为1.30元，目前27.03元的股价对应09年20.8倍PE，2.9倍PB，作为龙头券商，公司目前估值在行业中处于低端，维持增持评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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