| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月29日 14:28 |
作者： |
颜彪 |
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09年1-9月，公司实现营收107.14亿元，同比增长20.70%；实现归属于上市公司股东净利润12.20亿元，同比增长69.23%；实现每股收益0.68元，全面摊薄净资产收益率19.03%。业绩增长符合预期。
全年业绩有超预期的可能。公司的营收主要来源于变压器收入，500KV及以上变压器比例不断增加。从第六次国网招标数据看，公司在变压器方面，扩大了与竞争对手天威保变、西电集团的差距。我们认为09年四季度开始，电网投资开始加速，特高压电网建设为公司变压器带来发展良机。
毛利率稳步提升。3季度毛利率达到23.65%，同比提升了2.41个百分点，第三季度毛利率也达到了23.82%。毛利率提升主要是钢材、铜等原材料价格的下降，另外高端变压器比例不断提高也是毛利率提升的主要原因。我们认为虽然变压器未来售价有下降的可能，但根据公司的议价能力和行业地位，未来两年毛利率有望保持在23%-25%的水平。
费用率继续下降。公司管理和财务费用率均有下降，主要原因是公司提高了管理效率，并且增发改善了公司的资金状况。而且随着4亿元短期融资券的发行，公司资产负债率将继续降低，从而减少财务费用。
我们对公司09年新能源业务谨慎考虑，但看好公司的输变电出口业务。公司拥有良好的技术和地缘优势，在中亚、非洲、巴基斯坦等市场不断开拓。海外市场未来对公司的贡献将不断提升。
公司2009-2011年EPS预测，分别为0.86元、1.11元和1.37元，考虑到公司的估值优势和未来发展空间，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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