| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月28日 14:18 |
作者： |
罗 胤 |
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业绩略低于预期。2009年1-9月，公司共实现销售收入828,518.5万元，同比增长19.48%；实现净利润56,423.53万元，同比增长26.04%；每股收益0.47元，业绩略低于预期。
销量保持快速增长，品牌结构持续升级。三季度，公司销售状况延续了前期的快速上涨势头，共生产销售啤酒178万千升，累计增速14.41%，比上期提高0.41个百分点，远快于行业平均水平。其中，公司大本营北京地区产销量再创历史新高，7-9月份取得了高达26%的销量增长，比上半年提高近20个百分点；广西、内蒙古、福建、广东、湖南等外埠市场销量也实现了显著增长。至9月底，公司合计生产四大品牌啤酒350万千升，同比增长18%，占啤酒总销量的92%，其中“燕京”牌啤酒销量227万千升，同比增长23.37%，占总销量的60%，二者占总产品比重分别比6月底时提高了1.83和0.4个百分点，主品牌优势日益突出。销量的快速增长以及产品结构的持续升级成为了公司销售收入增长的主要原因。
毛利率进一步提升，所得税率仍处高位。由于三季度起，新进低价啤麦得到大量使用，使得公司的毛利率水平获得进一步提升，7-9月份产品的综合毛利率高达43.36%，比上季度提升2.16个百分点，更比上年同期上升3.31个百分点，已连续三季度实现上提，企业盈利能力明显增强。不过，目前公司的所得税率仍处高位，三季度高达27.35%，影响了公司的业绩释放。
投资建议：四季度进入啤酒消费淡季，且公安部已将严惩酒后驾驶的专项行动延续至今年年底，这将对以餐饮消费为主的啤酒消费造成一定负面影响，我们小幅调整了公司的盈利预测，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨；A股市场波动。
（具体内容请见附件）
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