| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月27日 14:06 |
作者： |
曹旭特 |
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净利润增速快于收入。报告期内公司收入同比增长19.7%，净利润同比增长119.7%，实现摊薄每股收益0.31元，净利润快于收入增长有两方面原因。
期间费率得到控制。公司期间费率和管理费率合计为8.9%，同比下降了5个百分点。期间费用和管理费用合计额同比下降23%。
最主要原因在于存货减值准备冲回。报告期公司存货减值准备冲回了2.45亿元，约贡献了净利润增长部份的58%，剔除这部份影响，实际净利润同比增长49.7%。
毛利率同比下降9.1个百分点。由于08年房价的下降和高成本土地结算的影响，公司毛利率由去年同期的48.3%下降至39.2%。由于结算结构的原因，预计四季度结算项目毛利率会低于三季度平均水平。
优化债务结构。公司增加了长期借款的比重，期末短期借款和一年内到期负债的合计额仅有10.9亿元，相比年初的38.8亿元得到明显压缩。资产负债率也由年初的65.7%下降至62.9%。考虑公司报告期实现了40.9亿元的股本融资，而资产负债率下降幅度并不明显，说明公司仍希望能利用资金杠杆在土地市场多有收获。
业绩锁定率较高。公司08年末预收款为53.8亿元，09年前三季度合同销售额为149.6亿元，减去前三季度结算的52.1亿元，实际未结算合同金额为151亿元，未来业绩增长十分确定。
投资建议。预计公司09－11年每股收益分别为0.55、0.71、0.79元，动态市盈率为30、23.2、20.8倍，考虑公司预收款奠定了明年业绩的基础，未来增长比较确定，维持买入建议。
（具体内容请见附件）
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