| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月27日 14:00 |
作者： |
庄琰;杨云;王晶 |
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事件：公司公布三季报，前三季度实现营业收入63.74亿元，同比增长14.22%，归属于上市公司的净利润1.76亿元，同比下滑57%，合基本每股收益0.32元。
研究结论
三季度业绩环比略增尿素行业依旧低迷。三季度公司业绩环比二季度略有增长，其中营业收入22.3亿，环比上涨2.6%，净利润6600万，环比增长18%。三季度国内磷肥市场表现较好，成交量和价格均有所回升；PVC旺季销售价格也较上半年明显回升，但尿素价格仍然在低位徘徊，影响公司盈利。
费用率上升营业外收入增加。从报表上分析，三季度公司综合毛利率为15.44%,环比提高0.74%;同时,公司在三季度冲回部分减值损失，并获得1600万左右的政府补贴，两者共同提高公司净利率约2.2%；但费用率水平上升明显，三费费率合计11.53%，环比提高2.81个百分点。最终导致三季度净利率环比仅提高0.38个百分点。
尿素行业复苏依赖于需求恢复和国际成本提高。目前部分地区的尿素冬储市场开始启动，同时由于11月份的淡季出口窗口临近，经销商的情绪有所好转，部分地区的尿素价格开始出现20-30元/吨的反弹，继续下跌的可能较小。但考虑到目前用肥旺季已过，国际的需求尚未完全恢复，因此我们认为四季度尿素的价格表现将比较平稳。明年春季尿素市场的回暖一方面将来自于整体农化需求的复苏，另一方面将来自于国际天然气价格的恢复。同时明年国内天然气价格上涨的概率较大，将有利于煤头企业，但考虑到宜化兼有气头和煤头装置，在有限的上调幅度下，影响预计偏中性。
PVC增长点继续看好。公司的PVC产能有望在明年年中释放，较低的成本使其盈利前景看好。近期PVC行进入淡季，现货价格预计难有很好的表现，但如果国际油价近期超预期大幅飙升，PVC现货价格存在被期货价格提前拉动的可能。
公司股权结构改善空间较大：三季度公司少数股东收益5900万占合并净利润的47.3%，如果公司能够理顺股权结构，公司业绩仍有较大的改善空间。
维持买入的投资评级：基于对明年经济形势的乐观判断，我们维持公司09-10年EPS 0.50元/股，1.05元/股的预测，维持公司买入的投资评级。
风险因素：化肥市场需求持续低迷，PVC投放晚于预期，内蒙天然气价格上调幅度高于预期，油价在四季度超预期上涨。
（具体内容请见附件）
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