| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月22日 14:24 |
作者： |
杜志强 |
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撰写时间： |
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事件：
公司近日公布了2009年三季报。报告显示今年1—9月公司实现归属于母公司所有者的净利润2.54亿元，同比上涨170%；其中第三季度实现净利润1.25亿元，同比大增10倍以上。
要点：
“特保”对公司经营没有影响。公司主营业务是载重轮胎和工程机械轮胎的生产，其中配套、维修及出口各占1/3，而出口的轮胎主要以载重轮胎为主，并不属于“特保”所涉及的品种。从2008年来看，公司出口至美国的轮胎销售收入为1.43亿元，占营业收入的比例仅为2.35%，“特保案”的实施对公司的影响并不大。
原料价格大幅下降是业绩增长的主因。公司业绩大幅增加的主要原因是原材料价格同比大幅下降。公司产品的主要原材料为橡胶，合成橡胶和天然橡胶占总成本的40—50%。今年以来，受危机影响橡胶价格大幅下滑，拉动公司业绩增长。09年中报显示，公司轮胎业务的毛利率达到18.19%，为近年的最高水平。
汽车销量持续增长助推公司业绩。今年以来，在国家投资的拉动下，汽车销量同比增长明显，带动下游轮胎产业快速恢复。数据显示，我国国内汽车月度销量从3月开始，已经连续7个月维持在百万辆以上。中、重型载重车销量虽然涨幅不大，但和去年同期相比，依然处于高位。
给予“推荐”评级。我们认为随着国外经济状况的好转以及国内投资效应的显现，公司良好的增长态势将得以延续。考虑到公司9月份投产的子午胎项目带来的业绩提升将在年报中有所体现，预计公司09、10年EPS分别为1.07、1.11元，考虑到公司的龙头地位，给予公司20—25倍的PE，目标价为21—26元。
可能的风险。美元继续贬值，包括原油在内的大宗商品价格出现急速上涨，进而推高橡胶（包括天然胶和合成胶）的价格，公司的经营业绩将受到较大负面影响。
（具体内容请见附件）
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