| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月21日 13:56 |
作者： |
康志毅 |
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2009年1-9月公司实现营业收入3.28亿元，同比增长7.4%；营业利润6,231万元，同比增长7.8%；归属母公司所有者的净利润5,707万元，同比增加15.8%；摊薄每股收益0.19元。第3季度实现营业收入1.05亿元，同比增长15%；归属母公司所有者的净利润1,963万元，同比增长43.8%，摊薄每股收益0.07元。公司预计2009年全年归属母公司所有者的净利润同比增长幅度为10%-30%。
第3季度营收略有加快，费用率下降，所得税率下调。09年第3季度单季营收同比增长15%，为08年3季度以来的最好水平，增长动力主要来自金融IC卡、社保卡以及模块封装，但由于业务收入基数小，整体收入增长动力并不足。第3季度期间费用率同比下降5.2个百分点至14%，是由管理费用和财务费用减少所致，目前公司新业务开拓未进入规模实施阶段，预计全年费用率仍会下降。除费用率下降为利润增长原因外，公司所得税率下调也原因之一，08年10月公司才获得国家高新技术企业资质，08年1-9月份所得税率为25%，但09年下降至15%。
公司成长点集中在银行IC迁移以及3G USIM需求增长上：①恒宝股份在金融卡领域的优势稳固，市场份额保持在第二位，具有区位优势和销售渠道优势，因此公司可分享行业的寡头垄断利润。09年是我国银行IC卡迁移元年，工行开始推广IC卡，预计2010年发卡量增长加快，2011年有望出现爆发式增长，公司将凭借优势卡商地位瓜分产业利润。②通信SIM卡客户为中国联通、中国电信，其中联通又是利润的主要来源。联通3G已正式商用，对3G USIM卡需求将逐渐增加，公司通信IC卡毛利率有望提高。
小幅上调盈利预测，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.31元、0.37元、0.42元，较原预测分别上调0.01元、0.02元、0.03元，目前对应动态市盈率分别为34x、28x、25x，估值水平并不具有优势，我们仍维持对公司“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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