| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月16日 14:01 |
作者： |
赵军华 |
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FTTx（Fiber to the home/building）是取代传统宽带ADSL的革命性光通信技术。
我们认为，光通信将继国内3G以后成为明年运营商投资的亮点和热点，针对此投资机会，我们推出光通信的系列研究报告报告，包括（1）、行业篇；（2）、公司篇（烽火通信）。本报告为公司篇，我们认为烽火通信是国内投资FTTx机会的最佳标的。
投资要点：
..国内FTTx建设从07年起步，今年开始规模启动，预计明年将达到高峰。截至08年FTTx建设量仅500万线，今年6月仅联通就启动1100万线FTTx招标，规模启动迹象明显，且中国移动的加入将加快此进程。我们预测FTTx投资额09年-2011年各年增长率为137%、100%、12%。2011年投资额达到阶段性的峰值。..公司在FTTx市场的竞争优势明显，且FTTx对其业绩影响较大。烽火通信在历次运营商FTTx设备的招标中，都表现不俗。凭借在FTTx技术研发方面的长期积累，烽火在中国电信自07年开始的首次招标中，即取得市场份额第一的业绩，据赛迪顾问统计，烽火FTTx设备目前的市场份额约占41%。
..公司近两年动作频频，做大做强意愿明显，未来的成长性值得看好。烽火08年人员队伍较07年扩张1倍、今年启动2001年上市以来的首次股权融资、开展股权激励等，这一系列动作都显示了公司意图抓住FTTx难得的机遇，将自身做大做强。
..公司的基本面业务-光传输设备、光纤光缆业务未来仍将稳健增长。预测国内光纤需求今年增速达26%，明年仍将保持9%左右增长；未来三年国内光传输设备市场将保持年15%增长率；且公司竞争份额将保持稳中有升，使得基本面稳健增长。
..预测烽火2009-2011年收入增长48%、35%、20%，净利润增长86%、29%、25%，推动EPS达到0.79元、1.02元、1.28元。通过PEG估值，按照2010年1倍的PEG，对应27倍的PE，目标价27.5元，给予强烈推荐的投资评级。
..股价催化因素：联通6月份1100万线的大规模招标在3/4季度增厚公司业绩；四季度后中国电信、中国移动可能启动更大规模FTTx设备招标；发展FTTx以政策形式得到明确；这些因素都可能构成公司的股价催化因素。
风险提示：明年光纤光缆价格出现下降，我们在毛利率预测中已经充分考虑此因素，但不排除光纤光缆价格下降超出我们预期的风险。
（具体内容请见附件）
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