| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月29日 14:47 |
作者： |
王合绪 |
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2009年9月28日，中国南车公布了动车组重大合同公告，青岛四方机车车辆股份有限公司获得350公里级动车组销售合同，合同总金额450亿元人民币；青岛四方庞巴迪也获得350公里级动车组订单，合同总金额274亿元人民币。
一、巨额订单市场预期已久
从2009年3月，中国北车获得100列动车组订单后，市场就从未停止过对南车动车组订单的预期。2009年6月，铁道部委托中技国际招标公司，以公开招标的方式采购320列350公里级动车组。
二、动车组市场格局已定，长大编组占比提高
此次招标后，历年来动车组招标共770列，已经完全接近铁道部2012年800列的保有量水平。在此次招标前，铁道部共招标了450列动车组，南车和北车分别获得230列和220列订单。此次招标后，动车组招标规模达到770列，据铁道部2012年800列的保有量仅余30列。
值得注意的是，长大编组（16节编组）动车组的占比得到提高。在已招标的770列动车组中，有370列是长大编组，占比达到48%。同样是800列动车组的保有量，但由于长大编组的比例不断提高，其隐含的把市场容量扩大了50%。
三、订单交付计划有利南车明年业绩
公告中特别指出，青岛四方机车车辆厂的动车组订单，首批产品将在2010年上半年交付，2011年底全部订单交付完毕。
这将意味着南车四方的产值在2010年和2011年将分别达到约150亿元和350亿元的规模。而2009年上半年动车组收入仅41亿元，可以预计2010年南车动车组的高增速仍将维持，且对利润的贡献也非常巨大。
动车组的风险主要存在与新产品的开发进度。据我们了解，此次获得350级动车组订单，将是基于CRH2C型号的全面国产化产品。由于产品国产化率提高，产品将经过严格的验收审核，这将给新产品的交付时间带来不确定性。
四、盈利预测及投资建议
此次动车组招标结果的公布，使得我们更加看好南车2010年的业绩，我们判断未来2个月内，市场将会把南车的估值基础移至2010年。前期南车股价是按2009年业绩估值，其过高的市盈率导致其股价随着大盘下调而回落。这“一正一反”的效果，更加大的股价的上升空间。
同时，考虑到目前南车按2009年估值已回落至30倍附近，估值已合理，我们认为即使大盘下调，南车也将呈现明显的防御性。我们预计2010年南车的每股收益将达到0.21元，给予2010年30倍的估值，3个月内目标价为6.3元。
（具体内容请见附件）
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