环保发电项目运营稳健

积极打造新产业链

静待公司注资预期

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今日投资个股安全诊断星级：★★★★

脱硫主业竞争激烈

凯迪电力从2001年开始从事火电厂烟气脱硫工程总承包业务，所采用的技术主要分为干法烟气脱硫技术和湿法烟气脱硫技术。在干法脱硫技术方面，公司全面引进了德国WULFF公司的回流式循环流化床（RCFB）干法烟气脱硫工艺技术，并在引进技术的基础上消化吸收，申报了18项国家发明专利，先后建成了恒运C厂和D厂、彭城、古交、新海、银川、漳山、青山等大型火力发电厂十四台套烟气脱硫装置，覆盖从25MW到330MW机组，创造了多项世界第一。在湿法脱硫技术方面，则全面引进了美国巴威（Babcock&Wilcox）公司的湿式石灰石－石膏法烟气脱硫工艺技术，拥有该技术全部核心计算软件及工程应用标准，并与B＆W公司享有共同研发、共享科研成果的权利。

但自2005年以来，随着火电建设市场环境的急剧变化，上市公司脱硫业务面临着严重的挑战。鉴于目前国内脱硫业务的市场环境，公司董事会已经实施了战略调整，决定趁脱硫业务的寒冬到来之前主动抽身而退，避免陷入恶性竞争，实现从环保型公司逐步向绿色能源综合型环保公司转型。

环保发电项目运营稳健

在当前公司的市场定位中，公司把资源的高效利用和循环利用作为主要致力方向，并重点发展高含硫煤和劣质煤发电、城市垃圾发电、秸秆发电等相关业务。

当前，垃圾发电主要采用“异重循环硫化床焚烧炉”技术，使用时不必将垃圾制成“垃圾固形物”，也不必用燃油作辅助燃料，设备全部国产化总投资仅是同等规模引进设备的1/3－1/2。目前，公司拥有具有自主知识产权的循环流化床锅炉燃烧技术，可使热效率提高到35%~40%。自2004年始，公司就与266个县市签订了生物质原料供应合作框架协议，目前正在全国范围内兴建60个4×12兆瓦的生物质电厂。2008年6月，第一个生物质电厂并网发电，预计年底15个生物质电厂将全部建成投产发电。未来5~8年，可望完成全部266个协议，投资兴建近200个生物质电厂。

但不容回避的是，垃圾发电是我国一种新兴产业，具有投资大、技术难、周期长、回报率低的特点。加之又是由企业与规划、市政、城管、环保等部门乃至市民高度合作的特殊产业，具有一般产业和公益事业的两重性，因此作为一个政策引导型产业，亟需政府的政策驱动。

在生物质能发电大力推进的同时，公司也加大了发展高含硫煤和劣质煤发电的力度。2008年5月，公司对河南蓝光环保发电有限公司股权增资扩股，增资24,000万元，持有蓝光公司100%股权。蓝光公司为环保型发电公司，主要致力于河南平顶山地区的煤矸石的综合利用，已经取得了国家发改委的环保电厂综合利用批文。公司董事会针对河南蓝光环保发电有限公司2×135MW循环硫化床发电机组运行实际情况，提出了以资源综合利用为目标、以提高循环硫化床发电机组运行效率为中心、打造上中下游产业链相结合的经营理念，达到全面提升企业的经济效益的目的。2008年，蓝光电厂机组顺利通过环保竣工验收，并取得热电联产机组认定书。

积极打造新产业链

2008年公司进行了一系列资本运作，4月3日收购杨河煤业39%的股权；5月14日受让以及增资扩股蓝光发电；8月15日完成对子公司凯迪煤化工增持工作，促使主业向煤、电、化工转变，使公司初步形成了以煤矿开发、采选、清洁发电和建筑材料为主体的煤电汽灰渣产业链。

蓝光公司为环保型的发电公司，主要致力于河南平顶山地区的煤矸石的综合利用，已经取得了国家发改委的环保电厂综合利用批文。公司出资1,990万元受让河南蓝光环保发电有限公司乙方持有蓝光公司10%的股权，并以现金增资蓝光公司24,000万元，股权转让与增资扩股完成后，河南蓝光环保发电有限公司注册资金增加为人民币43,900万元，公司持有蓝光公司100%股权。增资扩股完成后，有利于有效发挥环保型综合利用电厂的经济效益，加强对河南蓝光环保发电有限公司的经营管理。

公司以人民币500万元收购武汉凯迪电力工程有限公司、中盈长江国际信用担保有限公司持有的凯迪煤化工公司（北海）基地有限公司10%、90%股权。凯迪煤化工公司成立于2007年，主要经营煤化工、电厂、码头的投资。股权转让完成后，凯迪煤化工公司注册资金为人民币2000元，公司出资人民币2000万元，占100%股权。即凯迪煤化工公司为本公司的全资子公司。收购的完成有助于发挥绿色煤电一体化协同效应，促进公司绿色能源产业发展。

中标越南火电项目

09年7月8日，公司与越南国家煤炭矿业工业集团就3月份中标的冒溪2×220MW火电厂项目进行了签约，合同总金额约为4.29亿美元，其中凯迪电力承包额约为1.2亿至1.5亿美元。在本次中标项目中，中标方为项目总承包方，采取的方式为EPC，设计、采购由总承包商组织完成，建设和施工的部分项目由分包商完成。该项目工期为两期，其执行时间为在合同生效后，一号机工期不超过36个月，二号机工期不超过42个月。其项目执行资金将由越煤集团根据工程进度，合同条款分期安排。本次越煤项目的签订，将有利于进一步优化公司的产业结构，增强公司竞争力，提高知名度和国际影响力，预期会对未来公司盈利有积极影响。

静待公司注资预期

近段时间以来，公司注资的预期和猜测一度引起市场的关注。市场曾传闻公司将通过定向增发注入煤炭和电厂，公司对此进行了澄清，对注资传闻予以否认，但同时又声明，公司正筹划增发事项（不限于向特定投资者），募集金额约为10亿元，所募资金拟投向水电、风电、生物质发电等相关业务。并表示增发事项尚在讨论中，具有较大不确定性，公司将根据该事项进展情况进行持续性披露。

盈利预测与投资建议

根据对公司的运营情况和财务状况进行分析，英大证券初步预测公司2009年~2010年的EPS分别为0.25元和0.32元。

由于公司的业务转型，毛利率水平相比原有业务出现明显提升，使公司在收入水平保持稳定的情况下，盈利能力显著提升，但从公司投资的整体收益情况看，还难以对业绩的提升产生显著的影响。爆发性的投资机会源于公司潜在注资预期的真正兑现。