| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2009年09月24日 14:44 |
作者： |
乐宇坤 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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云南驰宏锌锗股份有限公司(驰宏锌锗)是中国最大的铅锌生产商之一，公司拥有的会泽铅锌矿是中国罕见的富矿，品位高达25%以上。弛宏锌锗所在的云南省是中国铅锌储量最大的省，作为省国资委下属的最大的铅锌生产商，我们相信公司在整合省内资源方面具有优势。此外，公司的母公司云冶集团在内蒙古呼仑贝尔地区收购了一个大型铅锌矿山，这也增加了未来公司在内蒙古地区开拓资源的机会。目前公司2009年的市净率为8.6倍，较同业平均水平有51%的溢价，我们认为估值处于合理的区间范围，反映了市场对公司未来乐观的预期。我们给予驰宏锌锗的目标价格为30.00元人民币，首次评级为持有。
支撑评级的要点
全球经济复苏推动铅锌价格上升。
呼仑贝尔项目可能成为驰宏锌锗 2010 年后的一个主要亮点。
公司未来 5 年内的铅锌总产能可能较目前翻一番。
评级面临的主要风险
铅锌矿的供应过快增长。
债务负担加重。
资源整合进展低于预期。
估值
我们以 9.5 倍的2009 年市净率给公司估值，这相当于2006-07 年间证券市场处于上升阶段时公司的平均市净率水平，由此得出公司的目标价格为30.0 元。我们对公司的首次评级为持有。
（具体内容请见附件）
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