| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月22日 14:53 |
作者： |
程娇翼 |
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投资要点：
三年实现资产翻一番主客观条件均具备：北京银行管理层提出未来三年（2010-2012年）总资产翻一番的计划，我们认为26%的复合增长对北京银行来说主观上并不难实现。首先，依托北京市新城建设和郊区的新农村建设，北京银行在北京地区的增长仍有潜力，我们预计每年维持15%左右的增长是完全可期的。其次，跨区域经营将带动规模的快速增长，虽然新增异地分行的贡献度目前还不大，但随着分行数量的增多和异地分行业务的拓展，异地经营对规模的贡献将越来越大。我们预计未来三年异地资产规模平均增速有望超过30%。虽然规模的增长受制于资本充足率的限制，但这对北京银行并不构成发展的障碍，因为北京银行的核心资本充足率较高，即使加权风险资产每年以40%的速度增长，到2010年公司的核心资本充足率仍在8%左右，这就意味着公司完全可以以补充附属资本的方式来解决资本金问题。
成长才刚刚开始：2008年其异地扩张才开始提速，未来三年仍是公司异地扩张的关键时期，我们认为随着我国经济逐步复苏，北京银行的规模增长将步入一个稳步的快速发展期。更为重要的是，未来两到三年股份制银行普遍受制于资本约束而发展速度放缓，城市商业银行可以充分运用资本杠杆实现规模的迅速扩张。我们预计2009年北京银行的贷款增速将达到35%，2010年-2011年贷款平均增速有望超过25%，如果异地扩张每年能达到3家，则贷款平均增速有望达30%。
盈利能力有上升趋势：（1）我们预计到年底北京银行净息差较中期上升4个基点至2.36%，2010年净息差上升幅度将超过10个基点。（2）我们认为近几年北京银行的成本收入比预计仍处在行业较低水平，和其他上市银行比这项优势近几年仍得以持续。（3）风险资产权重和杠杆倍数偏低是北京银行ROE偏低的主要原因，这两个指标将在公司规模的快速增长时期而逐步提升，进而提升ROE。我们财务模型的测算结果显示至2010年底北京银行的ROAE将提升至18%。
上调盈利预测：我们上调了北京银行的盈利预测，2009/2010盈利预测上调幅度分别为2.2%和6.3%，调整后净利润分别为58.9/75.4亿元，同比增长8.7%/28.0%，对应的全面摊薄每股收益为0.95元/1.21元，每股净资产为6.20元/7.22元。当前股价对应的09年PE为17.8倍，PB为2.7倍。对应的10年PE为13.9倍，PB为2.3倍。
上调投资评级至“推荐”：公司2010-2012年资产规模复合增长率有望超过25%，较为充裕的资本为未来三年发展创造良好基础。2008年新开设的三家分行将全部于2009年实现盈利，日后继续推进其在全国的布局，异地业务对业绩的贡献将逐步释放和增加，跨区域发展成长可期。
（具体内容请见附件）
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