| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2009年09月17日 15:00 |
作者： |
周竞竞 |
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事件：公司与集团的后续资产置换从7月1日起生效，三季度计入报表，出售子公司股权评估增值产生投资收益，增厚3Q每股收益0.08元。
厦门机场8月份旅客吞吐量加速增长：公司8月份业务量增速超预期，旅客吞吐量和航班起降架次增速分别达到41%和26%。为剔除08年低基数的影响，和07年的增速相比，也是处于加速增长的状态（旅客吞吐增速比7月加快了12个百分点）。作为规模相对较小的二类机场，在经济复苏中享受了业务量的快速增长。货站08年占公司净利润的13%左右，货邮吞吐量8月份也恢复正增长，企稳好转。9月份，由于08年基数因素，增速将回复到20%左右，但相对于07年旅客吞吐增速将保持稳定（30%左右）。
公司未来三年没有大额资本支出，利润增速稳定在15%左右。二类机场仍然处在快速增长期；8月31日定期航班开通后，厦门依然拥有小三通旅游市场的成本优势，海西经济增长也将支持业务量的持续增长。
此前市场厦门空港盈利预测中忽略的一点：一次性投资收益三季度体现。
在向集团公司出售广告公司60%的股权和空港机电公司100%股权的交易中，评估增值高于投资成本账面价值的部分，公司应计入一次性投资收益，约3000万元，折合税后0.08元，三季度开始体现在报表中（详见表1）。如果公司不做利润平滑，2009年盈利预测将从0.80元上调到0.88元，3Q每股收益0.30元。
维持增持评级，将2009-2011年公司EPS由0.80，0.90，1.01元上调为0.85，0.92，1.06元，对应09和10年PE分别为19倍，17倍，比大盘估值水平低15%，达到历史最低水平。对于机场估值高低的考虑，应该相对大盘来看，机场相对大盘应当有合理的溢价水平。08年三季度以前，机场行业相对大盘估值溢价达到30%以上，从去年10月开始，随着基本面的走弱，溢价程度逐渐走低，直到现在出现折价。今年三季度机场行业的利润恢复和业绩增长得以确认，将是估值修复的拐点。作为业绩稳定的防御性品种，白云机场和深圳机场也可以作为可选配置。
（具体内容请见附件）
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