| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月16日 14:23 |
作者： |
肖晖;李辉 |
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在收缩战线，集中精力发展主业的方针指引下，双环科技目前拥有联碱法纯碱权益产能120万吨，成为世界最大的联碱法公司。公司业绩受到氯化铵和纯碱业务双核驱动，将能充分受益于产品价格的上涨。
宜化集团入主之后，集中精力发展纯碱主业，公司产能迅速增长，管理水平得到提高，能够分享宜化集团在煤化工方面的经验和技术。公司目前壳牌装置运行稳定，引入的宜化粉煤气化技术成熟，投资省建设快，为公司产能扩张提供了技术保障。
目前公司纯碱含税出厂价在1000元/吨，氯化铵出厂价在600元/吨，毛利率7％，基本实现盈亏平衡，略好于氨碱法生产企业。
考虑到房地产行业复苏传导时滞与玻璃生产线复工所需时间，我们预计09年4季度开始纯碱价格出现上涨趋势。同样，随着4季度淡储和明年春耕用肥的来临，化肥需求复苏，氯化铵价格可能跟随尿素价格上涨。
根据我们预测，双环科技09年至2011年EPS分别为0.06元，0.27元和0.34元，目前股价对应09年PE为29.4倍，股价已经体现出对行业复苏的预期。根据测算，联碱双吨价格变动100元，公司业绩就会增加0.13元，相当于2010年业绩增长50%。如果产品价格上涨超出我们预期，双环科技的估值水平将迅速下降。因此，我们给予双环科技增持评级，建议关注其趋势性投资机会。
（具体内容请见附件）
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