| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月31日 15:02 |
作者： |
宋晗 |
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撰写时间： |
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2009年8月28日，东北制药公布了2009年中期业绩报告，2009年上半年共实现销售收入27.27亿元，同比增长13.30%，营业利润3.97亿元，同比增长56.62%，属于母公司的净利润3.17亿元，同比增长126%，每股收益0.95元，高于我们的预期，主要是上半年维生素C的均价高于我们的预计；
维生素C依然保持高价格，上半年销售收入增长了15%，毛利率提高到62.5%，但是其他原料药和制剂的销售增长放缓，工业整体增长只有1.85%；
商业销售收入增长25%，达到9.78亿元，成为公司销售收入增长的主力；
公司销售费用和管理费用增速都高于销售收入的增长，三项费用率大幅提高，如果不剔除资产减值的因素，公司营业利润和2008年同期基本持平；
公司的整体搬迁正在进行，需要大量的资金投入，公司通过多种方式筹集资金，因此有息负债增加，目前公司经营性现金流很好，2009年上半年实现4.2亿元，可以部分支持公司搬迁所需的资金，未来随着公司搬迁的结束，公司的负债水平会大幅下降；
调高公司2009年和2010年每股收益到1.89元和2.25元，预计2011年每股收益将下滑到2.02元；
公司目前业绩向下的拐点并没有出现，依然可以享受维生素C高价格带来的收益，而未来公司在制剂业务上的前景依然广阔，因此维持对公司谨慎推荐的评级。
(具体内容请见附件)
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