| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月27日 14:16 |
作者： |
程杲 |
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中报业绩超出预期，评级买入
太阳纸业上半年实现销售收入26.99亿元，同比降低13.49%;实现归属于上市公司股东净利润1.52亿元,同比减少32.45%，每股收益为0.3元，高于我们此前0.24元的预期。我们调高09/10EPS至0.67/0.89元，维持买入评级。
从景气低谷中迅速扭转盈利下滑，太阳纸业的恢复速度是造纸企业中最快的。这一方面得益于优势纸种提价提振了毛利率，而成本则由一季度的低价纸浆锁定；另一方面，银行借款利率下降及票据贴现利率下降，大幅降低了利息支出，上半年财务费用同比下降了4600万元；最后，合营企业万国太阳和国际太阳的盈利恢复贡献了2728万元的投资收益。
需求回升，纸张提价提振盈利能力
随着宏观经济转暖，下游印厂开工率回升，纸张需求的恢复快于我们的预期；在较好的销售形势下，公司一季度以来对旗下主要产品均进行了提价。其中白板纸4次提价至4200一线，提价幅度20%；白卡纸3次提价至6500一线，提价幅度10%；双胶纸3次提价至6400一线，提价幅度14%。在原材料同期涨价，成本推动压力并存的形势下，产品提价推升了公司的盈利能力，根据测算目前公司平均吨纸净利已经回升至350-450元一线，公司毛利率从一季度的7.7%大幅回升至上半年的16.5%，较去年同期仅低2个百分点。我们预计下半年随着纸张提价，毛利率将进一步提升，预测全年毛利率为17.01%。
未来看点在于35万吨文化纸投产及浆线利用率回升
目前公司在建纸机主要是35万吨文化纸项目2010年4月投产，达产后预计净利润为1亿左右；浆线方面，合利10万吨化机浆已于08年投产，永悦10万吨化机浆于09年5月试车；母公司20万吨化学浆改造项目09年11月投产，浆线全部完工后公司的年制浆能力将达到50万吨级，跻身一线制浆公司，增强公司对成本的控制能力。
老挝“林浆纸一体化”浮出水面
公司计划在取得国内外政府审批后，正式启动10万公顷纸浆林基地和30万吨/年漂白阔叶木浆厂的建设计划，以及越南配套港口的建设，这是公司首次详细披露老挝项目的计划和进度。在南亚国家育林效率高于国内的情况下，取道老挝来完成向上游产业链的拓展，有助于降低林纸一体化的成本。(具体内容请见附件)
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