| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:16 |
作者： |
黄志刚 |
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事件：公司公布半年报。上半年公司实现营业收入15.4亿元,同比增长10.6%,归属于母公司股东的净利润9386万元,同比增长48.5%。ROE达到12.4%，增加2.8个百分点。每股收益0.54元，业绩大幅超预期。
销售收入增速明显加快，门店改造效果良好：公司上半年营业收入增长10.6%，其中一季度增长6.34%，二季度增长16.5%。二季度增速环比明显。行业回暖的趋势在内陆城市同样表现得很明显。
公司的百货业务并没有新店开出，门店内生增长可观。公司主力门店新百总店和东方红二季度也实现了11%的增长，比一季度的-6%有明显增长，我们预计下半年随着调整后效应进一步释放和低基数的原因，增长会更加迅速。
毛利率实现了明显上升，预示行业回暖和自身品牌调整的成功：公司零售业务的综合毛利率提升了1.72个百分点，达到16.28%，提升幅度非常大。毛利率大幅提升我们认为一方面是随着行业环境变化，折扣促销力度减小；另一方面得益于去年进行的总店全面升级和东方红店的品牌调整。毛利率提升是公司净利润快速增长的一个重要原因。随着总店的逐步成熟，预计公司的毛利率水平可以稳步提升。
良好的费用控制一直是公司的突出优势：公司节俭的企业文化和民营体制下良好的激励是决定公司费用控制的两大要素。上半年公司销售和管理费用率为10.11%，比去年同期的10.34%略有下降。考虑到行业面的销售压力，我们认为费用率下降难能可贵。从同行业比较来看，公司的费用率也是领先的。
因为支付奖励基金和对供应商在应收款和预付款上的支持，公司的经营性现金流为负，随着行业回暖，我们判断下半年可以转正。
盈利预测和投资评级：我们相应上调了公司的盈利预测，以反映毛利率上升和行业回暖对公司业绩的积极贡献，预计09-10年EPS分别为0.95元和1.13元，给予行业平均25倍市盈率，目标价格25元，维持买入评级。
公司专注于主业，在经营上突破创新，进一步巩固了当地的龙头位置，并有望通过持续的区域内扩张来实现业绩的增长。（具体内容请见附件）
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