| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:11 |
作者： |
程杲 |
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事件：公司公布半年报
当前股价存在20%低估，建议增持
公司上半年实现营业收入23.99亿元，同比下降6.01%；归属于上市公司股东的净利润8100万元，同比下降12.13%，每股收益0.154元。我们预计09/10年公司保持稳定的增长，每股收益分别为0.49/0.59元，对应09/10年PE仅为17倍和14倍，存在20%左右的低估，给予“增持”评级。
按照产品来拆分，营业收入同比下降6.01%
主要归因于轮毂（-52.94%）、铝箔（-28.37%）及包装印刷品（-6.98%）的销售额下降。相对应的是聚丙烯丝束（72.84%）和铝箔复合纸（16.58%）业务出现了大幅增长，主要产品木地板和中高密度纤维板的销售额则与去年基本持平。毛利率方面，受到激烈行业竞争冲击的纤维板盈利能力下降，毛利率为19.85%，同比下降24.13%；而收购圣象后木地板业务则大幅提振，受益于房地产行业回暖及公司营销力度的加强，毛利率上升至33.15%，同比上升19.52%。
收购圣象提振下游木地板业务，提升公司盈利能力
从产品结构来看，木地板和中高密度板是公司的主营业务和主要利润来源。公司拥有163万M3的纤维板产能，国内占有率3%；木地板产能3000万平方米，市场占有率7%，是国内木地板行业的龙头企业。公司二季度收购圣象集团40%股权，使木地板、纤维板业务的收入比重升至74.73%。此次收购将木地板的第一品牌圣象完全纳入公司囊中，有力带动公司业绩增长，预计仅此一项即可增厚09年每股收益0.10元左右，在利润表上体现为少数股东损益的减少。
公司未来增长亮点在于黑龙江项目、肇庆项目和两条地板生产线的产能释放
公司具备三个投资亮点。第一，黑龙江绥芬河22万M3的中纤产能将在年内投产，逐步释放业绩。第二，公司07年增发募投项目，即肇庆21万M3中纤板，500万M2强化地板生产线以及150万M2实木复合地板生产线，目前已经投产，但试车阶段仍处于亏损之中，未能释放业绩，未来两年随着产能利用率的回升也将开始贡献业绩。第三，公司主要产品木地板和纤维板是房地产行业的上游产品，近期国内房地产销售的复苏将刺激对木地板的需求，而公司作为木地板行业龙头将受益于这一过程。（具体内容请见附件）
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