投资要点：
　　09年上半年净利润同比下降22.3%。公司主要经营火电，09年1-6月，公司实现营业收入31.99亿元，同比下降7.1％；完成归属于母公司所有者净利润0.97亿元，同比下降22.3％；对应每股收益0.09元。
　　火电业务盈利下降是公司盈利下滑的主要原因。目前，火电装机占到公司总装机的85%左右，因此09年上半年火电业务盈利大幅下滑是公司盈利出现下降的主要原因。一方面，09年上半年全国发电量整体同比下滑的局面下，受安徽新增机组偏多，甘肃发电量恢复较慢，以及广西水电出力较多影响，公司总体发电小数下滑较全国平均水平偏快，09年上半年公司设备平均利用小时为2224小时，同比下降了19.8%，其中火电机组平均利用小时下降了21.3%。另一方面，燃料成本同比上行和部分地区的优惠电价政策，使得公司毛利率并未明显提高。09年上半年，公司可控火电发电企业平均标煤单价为556元/吨，同比增长43元/吨，增幅为8.4%，且比去年全年标煤价格高12元/吨，使得电力业务毛利率仅有5.7%，较去年同期略升0.38个百分点，而甘肃和云南的推行优惠电价政策也减少公司09年上半年净利润4036万元或每股收益0.04元。
　　盈利向好趋势不变。虽然09年上半年，公司实现发电量153亿千瓦时，同比下降11.3%，但是如果单看2季度，则公司发电量和上网电量则分别环比增长10.7%和10.6%，且随着09年下半年全国发电量回升的趋势逐步确立，公司发电量环比继续上涨比较明确。此外，随着09年4月国家发改委和电监会出台清理优惠电价的政策，下半年公司综合电价水平有望提高。
　　电源结构将更趋合理。09年3月，公司公告称拟向大股东国家开发投资公司以8.49元/股的价格，定向增发8.25亿股，以约70亿元对价收购大股东下属国投电力公司持有的二滩水电、宣城发电公司、大朝山水电、张掖发电公司和津能公司的股权。预计收购完成后，不仅公司权益装机容量将大幅增长84.85%至610万千瓦，且公司可控水电装机容量比重由目前的11.69%上升至51.73%，水电比重的提升将明显优化公司的电源结构，增强公司抵御风险能力。目前资产重组方案已经于09年6月底获得国资委批准，可以乐观预期公司的重组事项可能将于09年底前完成。
　　可能是国投集团资产的最终整合平台。虽然公司曾于09年7月初发布澄清公告称目前无注入罗布泊钾肥和作为整合国投集团所有实业业务平台的计划，但是这一公告也从侧面反映出市场对于公司作为国投集团资产最终整合平台地位预期较强。而这一预期可能源于08年12月份，公司停牌商议史无前例的资产重组事项，据有关媒体报道，该史无前例资产重组事项原计划是，公司将吸收合并国投新集（601918），后因涉及地方利益，最后重组计划改为将电力资产全部注入公司，由此市场预期公司将可能作为国投集团能源和资源类资产的整合平台。
　　存在风险
　　需求下滑风险，资产重组失败风险。
　　综合评价及评级调整
　　考虑资产注入和增发因素，预计公司2009、2010年的EPS分别为0.46元和0.58元，考虑到公司重组后，无论从盈利的稳定性和成长性都将大幅提高，因此我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。（具体内容详见附件）