投资要点:

　　上半年经营下滑严重:上半年,公司实现营业收入18.26 亿元、利润亏损1.15 亿元,分别同比下降37.21%、140.59%,归属母公司净利润亏损1 亿元,同比下降148.17%。EPS-0.35 元,ROE-7.04%同比减少19.86 个百分点。每股经营现金流-0.36 元。中期利润不分配。

　　二季度环比减亏明显:上半年毛利率仅6.51%。其中一季度生产经营陷入低谷、开工率严重不足、产品价格阴跌不止,EPS-0.33 元,二季度因为市场需求开始回暖、生产负荷逐渐提高而生产成本有所下降,毛利率环比由0.38%提高到11.41%,归属于母公司所有者净利润虽然仍然亏损336.96 万元但较第一季度减少9,363.91 万元,减亏96.53%。

　　公司的负债率较高:主要因为公司的在建项目众多,负债率高达78.95%,为近年来最高,财务费用率由上年同期的4.07%提高到目前的5.23%,同比提高52%。但公司的公开增发已获核准,将有利于公司财务结构的改善。

　　在建项目将陆续投产:上次募投项目中年增2.5 万吨VAC 技改扩建工程已完工,20 万吨/年、CO 制备及锅炉综合技改项目、2.5 万吨BDO 已建设过半,将在今年下半年陆续投料试车。另外,乙炔化工工程、泸西焦化项目处于建设初期。在建项目的陆续投产,在经济回暖背景下将使公司获得持续发展的动力。

　　集团整体注入延迟:集团曾承诺在09 年8 月之前将其拥有的包括50 万吨/年壳牌煤气化合成氨在内的全部煤化工资产注入股份,但鉴于金融危机和合成氨运行欠佳的影响,集团已决定将履约期限延长两年至2011 年8 月。

　　逐季回升趋势确立:云南曲靖地区的二级冶金焦4-6 月份徘徊在最低价1350 元/吨,6 月底之后开始上涨至目前的1550 元/吨,而同期富源地区焦煤价从780 元/吨涨至820 元/吨。因此可判断,公司的盈利状况将继续环比好转。但因为上半年亏损较大及目前焦化产业情况还不甚乐观,我们预计全年EPS0.34 元,同比下降26%。不过,因为较大的焦炭产能,业绩对焦炭价格的敏感性较高,在焦炭价格上涨预期下可给予谨慎增持的建议。