| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月24日 15:50 |
作者： |
孙亮 |
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撰写时间： |
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中期业绩符合预期：
上半年实现营业收入12.1亿元，同比增长9%，实现净利润2.48亿元，同比增长306%，折合EPS0.81元，符合预期。
正面：
主营稳步增长，毛利率创新高。上半年主业收入同比增加9.1%，整体毛利率上升10.5个百分点至53.6%。制剂药收入增速达到26%，毛利率同比上升2.6个百分点；原料药收入同比下降13%，毛利率同比上升近13个百分点，扭亏为赢。
经营性利润总额增长28%。报告期内净利润增长306%，主要源于公允价值变动损益由去年同期亏损1.54亿变为盈利1.34亿。剔除公允价值和投资收益影响，利润总额增长28%，显示主业经营持续改善。
减持证券投资，降低盈利波动。报告期内公司交易型金融资产从年初的1.22亿下降至0.62亿元，证券市场对盈利的影响大大降低，同时有利于将资金聚焦主业，维护长期发展。
负面：
营业费用增长较快，报告期销售费用同比上升47%到2.61亿元，营业费率上升5.5个百分点到21.5%。
发展趋势：
公司在化学制剂和中药制剂多个领域具备产品基础，在OTC和医院市场建立了品牌优势。随着公司深入推进营销体系改革，并不断加强专科药物领域的拓展，将维持向好的经营趋势。
盈利预测调整：
我们维持对2009、2010年的业绩预期，预计经营性净利润分别达到4.0亿元和4.6亿元，同比增长669%和15.2%。
估值与建议：
2009，2010年EPS分别为1.31和1.51元，对应动态市盈率20x、17x，维持A股“审慎推荐”。B股目标价17.1港元，相当于2010年10x市盈率，较目前股价具有22%潜在升幅。（详细内容请参阅附件）
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