| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月24日 14:55 |
作者： |
金宇 |
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撰写时间： |
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1H09业绩超出预期：
公司上半年实现收入6.8亿元，同比增长7.4%；实现净利润1.4亿元，折合每股收益0.14元，占我们全年预测的67%，超出我们预期，主要原因是公司毛利率、营业税费和投资收益好于我们预期。
正面：
成本费用支出和投资收益好于预期。公司对于非折旧成本支出的有效控制和免征有线电视基本收视费营业税，以及公司收到茁壮网络贡献的投资收益850万元，使得上半年公司的毛利率、营业税费和投资收益好于我们预期。
负面：
资本开支处于高位。2009年公司资本开支在7亿元左右，上半年公司计提折旧2亿元，同比增加约20%。
所得税费用大幅增加。09年公司重新执行25%的新税率，导致上半年公司所得费用支出同比增加约5400万元。
发展趋势：
政府部门主导的有线网络数字化正进入到“大投资，零回报”的尴尬境地，我们认为，能够打破数字化困局的唯一出口在于数字电视内容、频道集成资质的松绑，鼓励民间资本进入付费频道内容制作和运营，支持有线网络独立集成、允许付费频道播放广告，在文化体制改革和拉动内需的双重背景下，我们认为，政策适度解禁可以期待，若此，歌华以其区位优势和网络优势，经营上将迎来U型翻转。
估值与建议：
上调09-10年盈利至0.25元和0.28元，上调幅度分别为19%和22%。当前股价已经充分反映了市场的悲观预期（如税率上升、数字电视监管政策难以放开、跨地域整合很难、产业链难以延伸至内容、收视维护费无法提升等）。我们认为，未来6-12个月，影响公司股价的负面因素有望逐渐改善，其中，所得税率优惠在4季度重新获得的可见度较高，届时将带来投资机会，重申推荐评级。（详细内容请见附件）
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