华东医药是一家资产质量和经营能力非常好的工商一体化医药企业,但同时存在治理结构问题。我们认为,公司治理结构的改善是大势所趋。虽然改善进程比较缓慢,但公司已经发生一些积极的变化,而我们认为应该积极地认识这些变化。

　　 2009 年上半年,公司实现营业总收入32.87 亿元,较去年同期增长10.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元,同比增长36%。实现每股收益0.283 元。

　　 中美华东收入增速放缓,净利润增长 24%;母公司医药商业收入增长12%,净利润增长56%。

　　 严格控制费用是公司净利润增速高于收入增速的主要原因之一。但值得我们注意的是,公司并没有削减营销方面的投入,而是大幅缩减管理费用和财务费用:? 公司上半年销售费率达到 9.1%,较2008 年的8.86%还略有提高;管理费用则同比下降6.4%;财务费用也同比下降33%。

　　 下半年公司经营方面有些积极的转变因素:他克莫司销售将会有所进展;陕西九州的经营情况较上半年相比将明显改善;杨岐房地产将陆续确认收入。

　　 考虑到公司费用控制的原因,我们适当上调盈利预测:2009-2011 年的每股收益分别为0.553 元、0.665 元和0.785 元。由于房地产业务的收入确认存在较大不确定性,故以上盈利预测均不考虑房地产的贡献 （具体内容详见附件）