| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月21日 14:25 |
作者： |
俞冲 |
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在规模快速扩张的支持下，公司收入和业绩下滑的趋势得到缓解，2009年1-6月营业收入同比略微下降了2.19%，但第2季度营业收入环比上升了6.06个百分点；今年上半年总共实现归属母公司净利润155.79亿元，同比小幅增长了0.29个百分点。
通过公司对信贷业务机构的优化，进入第2季度以后，净息差收窄速度显著放慢，上半年净息差为2.11%，较1季度末仅收窄了5个百分点，2季度利息净收入也环比增长了4.46%。
维持判断：银行净息差将在2季度末见底。随着存款定期化趋势的逐渐转向，新增的票据融资进一步向一般性贷款转化，以及资金市场收益率的回升，公司净息差将在三季度重新步入上升通道。
我们预计，在信贷规模已经得到大幅扩张的基础上，随着净息差的稳步提高，公司净利息收入同比负增长的局面将被扭转。
公司中间优势业务发展速度较快，上半年累计实现手续费及佣金净收入人民币54.76亿元，同比增长17.69%，占营业收入的比重达到14.88%，同比提高2.52个百分点。
不良率比年初下降了0.41个百分点，但不良贷款余额增加了5.66亿元；拨备覆盖率虽然达到监管标准，但由于公司没有如其他部分股份制商业银行在2008年末大幅提高拨备覆盖，因此未来公司的信用成本对业绩的消极影响存在较大的不确定性。
我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.61元、0.77元和0.85元，以2009年8月20日收盘价为基准，折合15.15、11.95和10.78倍PE，每股净资产分别为3.51、4.20和5.01元，折合2.62、2.19和1.83倍PB，处于合理区间。在信贷业务逐渐回暖，而公司资产质量风险随着经济回暖而逐渐降低的假设前提下，预计公司基本面仍将进一步改善，给予“增持”投资评级。（详细内容请参阅附件）
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