| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月20日 14:36 |
作者： |
赵军华 |
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我们在中期策略报告《短线关注中报业绩，中长线投资把握大趋势变化》中，将中兴通讯作为下半年重点推荐的三公司之一；当前大盘出现较大调整，未来方向如何亦难准确判断。我们认为，中兴通讯由于本年业绩快速增长确定，且未来成长性良好，在大盘调整期，无论从短线投资还是中长线配置角度，其投资价值尤其值得关注。
投资要点：
国内设备市场今年高度景气，预计明年无线设备可能下滑，但固网、手机市场则仍将快速增长：预计移动网络投资2009-2010年增长率分别为45%、-17%；固定网络投资增长率为29%、21%；手机销量增长率为-1.6%、21.6%。
从海外市场来看，整个通信设备行业预计最晚在2011年恢复到2007的增长率水平，而部分优秀厂商则可能最快在明年就重新恢复快速增长。海外运营商目前基本面仍强，恢复投资仅时间问题；从98年的经济危机看，设备行业1-2年完全复苏；目前设备行业见底迹象明显，国际设备商二季报美国市场已经重现增长。
中兴在国内的3G时代市场份额大幅改善；且在海外市场近年份额持续增长，借助危机反而在成熟市场实现一定突破。公司在TD、CDMA产品的份额国内第一，在WCDMA的份额也位列前三；从07年到08年，中兴全球份额从2.69%上升到3.41%；进入09年，公司在美国、香港、法国、土耳其等运营商都取得一定突破..我们对中兴通讯09-2010年国内收入增长率的预测为72.53%、3.57%，海外收入增长率为9.17%、43%，推动收入总体增长34.23%、22.99%。由于无线设备毛利率的变化，09年毛利率预计出现下降，但2010年则出现明显回升，预测公司综合毛利率2009-2010年为32.8%、33.3%。
预测公司09-2011年的净利润增长率为39.3%、33.3%、28.9%，对应的EPS 1.32元、1.77元、2.28元。考虑到海外收入预测的不确定性和重要性，我们进行敏感性分析，更为保守的预测09-2010年EPS为1.29元、1.53元。
从公司的A/H股溢价、与大盘的涨幅比较来看，公司当前的股价仍具防御性；我们采用PE估值，给予公司的合理价值区间为38.25元-44元。维持强烈推荐的投资评级。
风险提示：明年国内市场下滑高于预期，海外市场恢复低于预期（详细内容请参阅附件）
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