| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年08月18日 15:40 |
作者： |
李国洪 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
1．事件
泸天化今日公布中报，2009年中期公司实现营业收入276,517万元，较上年同期下降20%，实现营业利润10,303万元，较上年同期下降78%，实现利润总额15,634万元，较上年同期下降68%。
2．我们的分析与判断
（一）、主要原料天然气供应严重不足导致业绩下滑
泸天化产品主要包括尿素、复合肥、硝铵、1－4丁二醇、甲醇、硝酸等化肥、化工产品。其合并报表后的年生产能力为合成氨100万吨，尿素160万吨。2009年上半年，公司主要原料天然气供应严重不足的局面进一步加剧，公司的三套化肥生产装置在化肥销售旺季因供气不足被动安排大修，并且被动大幅度延长了生产装置大修时间，造成报告期内公司主要产品的产量比上年同期大幅度下降，控股子公司四川泸天化绿源醇业有限责任公司的年产40万吨甲醇生产装置从年初被指令性安排装置大修完成后，生产装置长时间处于停车待气状态。因此，原料天然气供应严重不足是导致业绩下滑的主要原因。这种状况主要来自四川地震对输气管线的影响，我们认为未来随着川东油气田的进一步开发及输气管线的建设，原料供应不足的问题可以得到解决。
（二）、产能过剩与需求萎缩导致化肥价格低迷的状况还将持续
尽管国家为保证农资产品供应，继续实施多项保证国内化肥市场供应的措施，包括继续对尿素产品暂免征收增值税，取消化肥限价政策，暂时保留对化肥生产用电、用气和铁路运输实行的价格优惠政策以及税收优惠等政策的实施在一定程度上为化肥企业的生产经营、保证国内化肥产品的供应提供了较好的政策支持，但在全球金融危机的影响下，产能过剩与需求萎缩使得化肥价格持续低迷，化肥价格出现了暴跌之后阴跌的现象。据统计,今年我国新增化肥产能约为430万吨,总产能将达到6300万吨,而全国工农业化肥用量总和仅为5200-5300万吨,产能将过剩1000万吨以上,化肥产业供大于求的局面将进一步加剧。
从需求来看，上半年肥料市场终端消费者需求大幅减少。虽然菜农没减少，种植面积也没改变,但农产品价低,农民购买力减弱，农资交易冷清。从下图可看出，从08年11月以来菜篮子产品批发价格指数一直处于100以下，农产品的价格低迷，使得化肥旺季需求不旺，在短暂的价格反弹后，迅速回软。我们认为，石油价格在60美元左右波动，尿素成本处于低位，09下半年尿素价格预计在1600-1700元/吨的低位徘徊。
投资建议
尽管国家为保证农资产品供应，继续实施多项保证国内化肥市场供应的措施，包括继续对尿素产品暂免征收增值税，取消化肥限价政策，暂时保留对化肥生产用电、用气和铁路运输实行的价格优惠政策以及税收优惠等政策的实施在一定程度上为化肥企业的生产经营、保证国内化肥产品的供应提供了较好的政策支持，但在全球金融危机的影响下，产能过剩与需求萎缩使得化肥价格持续低迷，化肥价格出现了暴跌之后阴跌的现象，我们判断这种情况还将持续较长时间，在化肥价格低预期下，我们预测公司09-10年EPS为0.41元、0.46元、0.54元，维持中性评级。（具体内容详见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
