| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月18日 15:02 |
作者： |
陶正傲 |
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撰写时间： |
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2009年上半年公司实现营业收入13.11亿元，同比增长35%；净利润5.22亿元，比去年同期增长48.47%；半年ROE高达9.21%，比去年提升2.21个百分点；EPS0.36元，比去年同期提升50%。公司本期业务收入主要来自经纪业务与自营投资与股权投资业务。
股票基金本期市场份额达到1.29%，股票基金权证市场份额达到1.33%，均比去年明显提升，但公司的佣金率相对于市场整体水平有较大下降。我们发现公司佣金率从去年同期的0.237%，下降到2009年上半年的0.164%。公司上半年自营实现投资收益加上公允价值变动合计2.22亿元，比去年同期的0.27亿元，有了较大提高，从披露的2009年中期末的持仓情况来看，公司前十大证券投资中前九个均是债券与货币基金的投资，股票投资比例至多为55.24%，金额至多为14.38亿元，显示公司在2008年股市大跌后谨慎的作风。
本期业务及管理费支出5.33亿元，比去年同期的3.00亿元，增长了77.67%，远高于本期公司净利润增长48.47%。其中员工工资从去年同期1.1亿元，增长为2.80亿元，增长154.18%。另外本期营销费开支0.64亿元，比去年同期的0.42亿元，增长了52.38%。
基于券商净利润在今后几年中净利润将呈下降的预期，我们认为宏源证券32.9倍的PE有点高，从PB估值来说，宏源证券的PB6.1倍的估值水平仅高于中信与海通证券，在业内相对低估，维持对其中性评级。(具体内容请见附件)
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