| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月18日 14:27 |
作者： |
李兴 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
第一，TDI毛利率大幅下滑，导致公司上半年业绩大幅下滑
公司主营业务收入为TDI和尿素两大类产品。公司2009年1-6月份生产合成氨19.37万吨，同比减少0.44万吨；生产尿素28.93万吨，同比减少1.45万吨；生产浓硝酸2.56万吨，同比增加1.15万吨，由于公司进行战略性调整，为实现股东效益最大化，三聚氰胺生产装置、多孔硝酸铵生产装置未开车。TDI公司1－6月生产TDI1.69万吨，同比增加0.12万吨。
公司2009年上半年TDI毛利率仅为5.64%，较上年同期的39.92%大幅下滑，导致公司上半年营业收入87391.51万元，同比下降24。26%，实现营业利润7152.64万元，同比下降75.61%，实现归属于母公司净利润5300.18万元，同比下降64.60%。
第二，TDI行业供需压力较大，未来TDI高毛利时代很难再现。
国内TDI对外依存度逐步降低，供给形成三足鼎力格局。
近年来，随着经济发展和消费品升级，国内对沙发和床垫的消费保持高速增长，汽车的消费增长拉动汽车海绵座椅的需求，成为TDI需求长期的驱动因素。07年我国TDI市场表观消费量约为40.5万吨，占全球消费总量的20%左右，07年我国TDI产能达到29万t/a，产量约为21万t，国产货源供应量达到20万t左右，国产化率首次突破50％，未来随着拜耳上海工厂及内资企业新建TDI装置的投产，对外依存度将逐步下降。
目前国内TDI生产企业主要有上海BASF、甘肃银光、沧州大化、蓝星清洗、烟台巨力五家企业。除烟台巨力外，蓝星清洗和沧州大化为中国化工集团控股，甘肃银光被中国兵器工业集团控股。07年上海BASF、甘肃银光、蓝星清洗、沧州大化、烟台巨力产能分别为16万吨、5万吨、3万吨、3万吨、2万吨，目前国内TDI形成中国化工集团、中国兵器工业集团、BASF三足鼎力之势。甘肃银光、沧州大化、蓝星清洗、烟台巨力在未来两年内产能均有扩充计划，同时BASF在上海漕泾的16万吨TDI装置也计划扩充至30万吨，我们保守估计2009年TDI产能将达到70万吨以上，到2010年有望实现国内供需平衡。
受益于需求旺季来临，供求短期偏紧，TDI价格出现一定涨幅。
TDI价格在国产厂家大幅提价的带动下经历了稳步上涨的过程，各地货源供应均有减量，市场普现供不应求状态。由于国产货源供应有限，华北地区本周处于一货难求状态，加之国庆前夕危险化学品运输有一定限制，近期多数下游厂家有备货打算，后期国产TDI报价仍有上涨可能。由于甘肃银光一条生产线预计8月底恢复开工，烟台巨力预计下周下停车装置开始恢复生产，沧州大化新建TDI庄子计划于10号左右投料试车，若试车顺利，周末即可有产品，另外一套3万吨老生产线计划于9月10日进行约两周停车检修。整个8月TDI呈现供应不足的状态，由于市场人士心态向好，仍看涨后市，多不急于出货，低价惜售，随行就市销售，下游需求随着消费旺季的到来出现回暖态势，国内有能力生产TDI的公司只有寥寥几家，整体TDI产能有限，现在又有这么多公司“出了状况”，对市场的影响可见一斑，除此之外，外盘价格的高企也对国内TDI价格形成向上的牵引。
我们预测未来随着停产检修装置陆续投产，未来如果全球TDI装置不出现意外的情况下，TDI价格将稳定在合理水平，TDI行业毛利率也将维持合理水平，TDI企业竞争优势在于成本控制优势和规模优势。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
