| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月14日 15:58 |
作者： |
吴剑平 |
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投资要点：
德美化工是纺织印染助剂行业的龙头企业，公司拥有纺化类助剂产能5.2万吨、皮化类2700吨、油墨类2000吨产能。募集资金项目完成后，纺化类产品产能将达到10万吨以上。
石化产品大幅下跌，降低了公司助剂产品的生产成本，提高了毛利率。由于助剂在纺织品的生产成本中占比较小，纺织企业对助剂的价格变化并不敏感，其看重的是助剂供应商的供应能否及时、品种是否丰富，以及售后服务能够跟得上。因此，助剂产品价格相对稳定，产品和原料价格变化不一时公司产品毛利率提升的主要原因。
目前我国的印染助剂行业与国际的差距主要在产品的稳定性方面，德美化工募投资金项目采用了先进的生产设备，自动化程度高，所生产的产品在稳定性上比原先设备要好。因此，我们预计可以挤占部分国际厂商的市场份额。
国家对纺织行业出台了包括出口退税等多项措施，纺织行业正在逐渐恢复，从印染布的产量数据看，月度同比开始增加，6月份甚至出现了8.97%的增速，预计随着出口市场的逐渐好转，印染布的产量增速有可能保持10%左右的增速。
公司在产业投资上收益较好，今年公司投资收益会有所增长。今后公司仍会继续加大在产业投资方面的力度，寻找合适的、熟悉的项目进行投资。
盈利预测结果：2009、2010、2011年每股收益分别为1.16、1.19、1.18元。
根据盈利预测结果，对应2009、2010、2011年市盈率分别为18.5、18.0、18.2倍，从公司动态市盈率来看，目前的估值水平与中小板平均38.92倍的市盈率相比偏低，与化工行业平均30倍左右的市盈率水平相比也偏低。我们认为，给予德美化工2009年25倍市盈率是合理的，对应公司股价为29元，给予“推荐”评级。（具体内容详见附件）
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