| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月13日 15:03 |
作者： |
吕娟 吴昊 |
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报告导读：
受高价钢材存货影响，中期业绩不高，但在预期之中，预计下半年毛利率有较大提升空间，维持100元目标价和增持评级。
投资要点：
中报概述：2009年上半年公司营业收入、营业毛利、归属母公司的净利润分别为126、17.6、12亿元，同比分别增长17.4%、-32%、-38.4%。
综合毛利率、净利润率分别为13.98%、9.51%，同比分别下降10.16、8.62个百分点。中报EPS为1.81元，虽然不高，但在预期之中。
业绩不高的主要原因在于：（1）主要受7000多元/吨的高钢钢材存货以及部分船型平转收入的影响，毛利率大幅下滑；（2）主要受本期交割远期合约产生的汇兑收益减少的影响，财务费用较去年同期增加9300万。
分业务表现：（1）造船实现收入97亿元，同比减少21%，毛利率下滑近10个百分点至9.45%；完工23艘325.79万DWT，其中外高桥和长兴岛一号线完工19艘304.59万DWT，中船澄西完工4艘21.2万DWT。
（2）主机实现收入15.7亿收入，同比减少0.55%，毛利率下滑2.88个百分点至21.92%；完工49台、62.99万千瓦。（3）修船实现收入11.7亿元，同比增长11%，毛利率下滑13.9个百分点至23.03%。
新接订单与手持订单：上半年没有新船承接，截至报告期末，累计手持船舶订单126艘、2169.7万DWT。承接柴油机4台（不含共同控制企业），累计手持柴油机订单114台，132.75万千瓦。
近期行业新造船市场有所回暖：6、7月份全球船舶行业新接订单出现环比大幅回升，尽管有些新接订单的签订有“偶然性”因素，但是我们认为，无论如何，船东愿意此时增加订单，本身就是市场回暖的一个信号，偶然性背后的必然性值得关注！
盈利预测与投资建议：公司7月开始使用年初采购的钢材，下半年的钢材成本同比环比将大幅降低，即使考虑降价风险，毛利率仍有较大提升空间。预计公司09-11年EPS分别为5.44、6.47、6.63元，鉴于公司成长性优于日韩船企、公司在集团和中国的重要战略地位、全球造船产业转移、以及欧美PMI持续回升，我们维持公司100元目标价，增持。
风险因素：降价和延期交付，目前撤单已经不再是公司的主要风险。
（具体内容请查看附件）
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