| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月13日 14:20 |
作者： |
徐胜利 |
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报告关键点：
09年中期业绩同比增长显著。
未来业绩增长有潜力。公司实力雄厚，资源优势突出，今年以来多个项目销售良好，价格提高。
下半年将加大新开工，并抓紧定向增发募投项目的开发。
业绩激励方案如推行顺利，有利于进一步提高经营效率。
增持-A。
报告摘要：
09年中期业绩同比增长显著。中期实现主营业务收入15.15亿元，净利润3.20亿元，同比分别增长14.46％，68.68％。其中房地产销售结算收入10.98亿元，毛利率为45.43％，毛利率较去年同期上升4个百分点，土地开发转让确认收入3.1亿元，毛利率71.9%。每股收益0.40元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.28元（均按定向增发前股本计算）。
未来业绩增长有潜力。公司实力雄厚，资源优势突出，今年以来多个项目销售良好，价格提高。上半年，公司共实现开复工面积235万平米,竣工23万平米，新增土地储备37万平米（规划建筑面积）。公司房地产合同预售面积36万平米，同比增长115.6%，合同预售金额46亿元，同比增长146%。其中，首开常青藤多个楼栋09年陆续开盘后全部售完，15号楼即将开盘，价格涨至13500元/平米。
知语城目前仅有B4在售。国风上观C9-12栋已售完，楼王C1、C2即将开盘，报价18000元/平米，其余未开盘楼栋年内可能会继续推盘。首城国际D区将开盘楼栋预计售价近18000元/平米。幸福三村可能年内开盘。另外，耀辉公司股权转让成功可能性加大，预计可带来收益约2亿元。新增大兴康庄限价房项目有一定盈利空间。国奥村2009年、2010年结算，将贡献大额投资收益。
下半年将加大新开工，并抓紧定向增发募投项目的开发。下半年计划新开工约120万平米。募投项目中尚未开工的项目如机场东项目、苏州90号地项目下半年将动工。一些非募投项目如时代紫芳等也将开工。
业绩激励方案如推行顺利，有利于进一步提高经营效率。方案推进的关键在于同管理部门的沟通和公司内部的细化。激励方案的底线是2009年、2010年归属于上市公司股东的净利润复合增长率不低于40％。目前市场预期2009年、2010年EPS约为0.70元、1.00元（按定向增发后摊薄）。如果激励方案能够顺利推行，有助于进一步提高经营效率。（董事会对业绩激励方案的限制条件附后）
给予增持-A评级。公司2009、2010年业绩增长较为确定。结合RNAV和PE法估值，每股RNAV为17.1元，预测09年EPS0.71元（按定向增发后股本计算），给予RNAV70％溢价，给予09年EPS35倍市盈率，6个月目标价27.10元。（具体内容请查看附件）
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