| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年08月13日 14:10 |
作者： |
王爽;施剑刚 |
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2009年1-6月，公司实现营业收入3.91亿元，较上年同期减少20.00%，实现利润总额3.41亿元，较上年同期减少10.67%，实现归属于母公司股东净利润2581万元，较上年同期减少10.96%。实现每股收益为0.077元。
其中第2季度，实现收入1.90亿元，同比上升1.01%，实现归属母公司所有者净利润1159万元，同比下降6.91%，实现每股收益0.04元。
“舍得”酒成为公司净利润的主要来源。报告期内，公司全资控股子公司舍得酒业实现营业收入1.36亿元，同比下降10.17%；实现净利润为2608万元，其贡献的利润是公司的主要利润来源。舍得酒业是公司为“舍得”系列产品专门设置的公司，其销售的产品基本上是“舍得”系列酒。受上半年宏观经济放缓影响，公司销量略有下降，导致利润的下滑。
另外，四川天马玻璃有限公司实现净利润1324万元，公司由此取得投资收益为529万元，占到公司净利润的21%，公司的其他产品均有不同程度的亏损。
舍得酒业毛利率水平并不能反映该系列产品的真实盈利水平。报告期内，舍得酒业毛利率为50.33%，毛利率水平大幅低于其他高端酒类产品，表面上看这似乎不是非常合理。
我们认为，我们看到的毛利率水平是公司以内部转移价格而非出厂价格核算的毛利率，与“舍得”系列酒真实的盈利能力存在一定的差距，舍得酒业的实际毛利率水平应该大幅高于当前的50%。
盈利预测与评级。考虑到消费税从严征税的税率目前尚未确定，同时公司中、高端产品“舍得”、“陶醉”平均价格已经上调了了10%，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.14元、0.15元和0.15元，当前公司的股价为18.18元，对应的动态PE分别为129X、124X和116X，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。（1）宏观经济波动对高端白酒消费的影响；（2）消费税从严征收的利润对公司利润的影响；（3）大盘波动对公司股价的影响。
（详细内容请参阅附件）
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