| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月13日 14:00 |
作者： |
曹旭特 |
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撰写时间： |
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在报告期内公司净利润增长2%，实现每股收益0.19元，符合预期。同时公告了三季度业绩预增公告，净利润增长50%，约实现每股收益0.53元。
商业实现有质量的增长。商业是公司的传统业务，报告期内商业收入同比下降了3%，但利润总额同比增长了23%，实现了有质量的增长。主要原因是公司新拓展商业项目经过前期培育，已经进入收获期，而且期间费用控制比较得力，所以利润增速快于收入。
高毛利项目尚未参与结算。报告期地产结算面积约为6万平米，毛利率水平为31%，同比下降了4个百分点。毛利率下降主要是结算项目的变化，本报告期内主要竣工项目是苏州海尚一品和大连一品曼谷，并不是公司盈利水平最高的项目。预计年底大连一品星海将参与结算，该项目土地为04年获得，毛利率可达50%以上，届时公司整体利率水平将会明显回升。
预收款已达到上年收入4.3倍。公司半年报显示预收款已经达到25.5亿，约为08年结算收入的4.3倍，我们预计上述预收款如果全部结算可实现2.15元每股收益，而公司的酒店和商业每年可贡献约0.2元每股收益，未来公司实现高增长十分确定。
预计公司09－11年每股收益分别为0.93、1.33、1.92元，动态市盈率分别为17.5、12.2和8.5倍，明显低于行业09年25－30倍市盈率水平，而公司未来两年业绩已锁定，而商业经营也得到了明显改善，可为公司贡献稳定现金流，因此赋予公司25倍市盈率比较合理，目标价格23.3元，建议买入。(具体内容请见附件)
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