| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年08月12日 16:08 |
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2009年中报显示，2009年1-6月份，公司实现营业收入8751.27万元，同比增长14.50%；营业利润2574万元，同比增长8.31%；归属于母公司净利润2495.36万元，同比增长26.31%；基本每股收益0.31元。
公司营业收入稳定增长，毛利率回升。2009年1-6月份，公司进一步加大了市场的开拓力度，营业收入稳定增长。同时由于2009年上半年纸张等原材料价格处于历史低位，且公司加强了内部成本控制，有效地降低了经营成本，毛利率比去年同期增长1.73个百分点。
期间费用增加削弱营业利润的增长。2009年1-6月份，公司加大营销力度、增加管理人员，导致销售费用、管理费用增加。虽然财务费用因募集资金以及公司正常经营结余的现金利息收入增加较上年同期有所降低，但其较去年同期减少了141万元小于管理费用增长的528万元，从而期间费用仍同比增长56%，期间费用率与去年同期相比增长了3.47个百分点，侵蚀了营业利润。
营业外收入增加加快净利润增长。根据财政部和国家税务总局《关于促进残疾人就业税收优惠政策的通知》的规定，公司享受增值税的优惠政策，实行限额即征即退增值税；以及公司收到政府奖励共107万元，导致营业外收入同比增长311%，加快了公司净利润的增速。
募投项目成为未来新的利润增长点。公司部分募投项目受到去年全球金融危机的影响而进展缓慢，但随着宏观经济的整体回暖，公司募投项目将稳步进展，预计于2010年5月底将全部投产，成为未来新的利润增长点。
盈利预测与评级。根据我们的盈利预测，预计公司2009年、2010年及2011年EPS为0.70元、0.81元和0.96元，对应2009年8月7日收盘价23.20元，动态市盈率分别为33倍、29倍和24倍。随着宏观经济的整体回暖，公司主营票证印刷业务稳定增长，且公司募投项目预计于2010年5月底全部投产，成为未来新的利润增长点，因此我们上调公司至“增持”的投资评级。
风险提示：1）市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险；2）募集资金项目投产后未能达到预期效益的项目风险。
（具体内容详见附件）
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