| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月12日 14:56 |
作者： |
石磊;王天睿 |
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撰写时间： |
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路桥建设是国内公路施工行业首家上市公司，第一批获得公路工程施工总承包特级资质的企业。公司实际控制人是中国交通建设集团有限公司，业务范围涵盖国内外高等级公路、特大型桥梁、市政工程、铁路、隧道、机场、港口等基础设施建设，以及BOT、投资、物业租赁、智能电子等领域。
受基建投资的拉动，公司08年新承接工程订单出现了加速性的增长（超过50%），今年截止到目前，公司的承接订单量已经超过2008年全年的金额近20%。按目前铁路和公路建设投资的趋势，我们预计公司2009年全年的工程业务承接订单额将达到160亿元（不含BOT项目），增速约为54%。
BOT项目将为公司带来丰厚的利润。贵都高速公路BOT项目预计投资达69.3亿元，按照投资概算80%的建筑工程量以及公司51%股权占比计算，公司约可实现25亿元的建筑工程量，此项目目前业已开工，预计明年年底完工；而公司100%控股的重庆涪丰石高速公路项目，按照106亿的投资概算，预计实际建筑工程量约80亿元，目前该项目已经进入项目前期的整体拆迁工作，预计可于今年年底之前开工，并在未来的4年中逐步释放利润。
公司目前承接的BOT项目，均采用BOT+EPC工程总承包的方式，其工程施工的项目毛利率较普通的项目施工的毛利率明显要高，保守估计其净利率水平将达到3%以上。根据公司目前项目进展情况，预计明、后年BOT项目分别贡献业务收入25亿、30亿元以及7500万、9000万元的施工业务净利润。
工程订单高涨与高毛利的BOT+EPC项目确保了公司未来的成长性，预计公司09、10年的eps分别为0.32元、0.56元。公司与行业内从事基建施工为主的中国铁建、中国中铁等同类型企业相比，企业规模相对较小。考虑公司目前订单高增长状况，未来2至3年的业绩较有保证，受经济环境的影响相对较小，具备较强安全边际。再考虑未来中交建设回归A股的预期，我们参考行业平均的估值水平，给予公司明年25倍的PE，首次评级“买入-B”，12个月目标价14元。（具体内容请详见附件）
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