| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年08月10日 16:20 |
作者： |
罗樨;赵献兵 |
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撰写时间： |
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医药工业增速喜人利润增幅大于收入增幅
报告期内公司实现营业收入21.95亿元，较去年同期增长13.86%。其中，医药工业实现营收14亿，同比增长22%，好于我们的预期。在制药业务模块中，OTC、中药处方药及中药配方颗粒业务营业额均较去年同期大幅增长，抗生素及普药业务由于原料药营业额下滑，导致该业务整体与去年同期持平。OTC模块中核心产品感冒灵和三九胃泰的表现尤为出色，营业收入分别较去年同期增长39.61%和34.47%，参附增长24.84%；新产品小儿感冒灵、复方氨酚烷胺、强力枇杷露等增长快速。09年中期公司净利润同比增长55.41%，大于收入增幅，主要原因为收入结构调整，高毛利的医药工业收入增长快于其他行业，导致收入结构中医药工业的占比同比增长4.5个百分点，综合毛利率提高2.8个百分点。
外延式收购弥补研发短板
兼顾产能扩张研发一直是公司的短板，在多数主导产品销售进入成熟期后，丰富公司产品线成为公司的当务之急。报告期内，公司收购了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黄石制药厂，补充了抗肿瘤、降血脂等领域的产品。其中三九黄石的雷公藤片、泰脂安胶囊和安徽金蟾生化的华蟾素都是独家产品。另外公司研发的用于治疗神经性皮炎的糠酸莫米松凝胶在报告期内也取得了生产批文。这些产品有的与公司现有的产品治疗领域重合，有的弥补了原产品线的不足，相信公司强大的营销能力会使这些新产品成为成长的新动力。在主业迅速发展之时，产能制约也是公司面临的问题之一。通过收购和在淮北新建中药配方颗粒生产基地，公司现有产能也能得到扩张。
盈利预测与投资评级
大股东已经做出业绩承诺，09年业绩不低于0.65元，而中期已经实现了0.33元，符合预期，尤其是制药工业的快速增长好于市场预期，也体现了公司管理层在华润入主之后做强主业的能力。鉴于公司主业的迅速好转及医药工业的快速增长，我们略为调升公司09-10年实现营收至47.6亿和55.5亿，实现归属于母公司所有者的净利润为6.6和7.5亿，对应EPS为0.67元和0.80元，是增长确定的长线投资品种。目前的股价对应10年动态PE为21倍，鉴于目前A股医药板块整体估值偏高，公司的股价具有一定的安全边际，目标价位19.25元，维持“增持”评级。
（具体内容详见附件）
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